报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2011 - 2025年锰硅价格经历三轮波动周期，当前或处第四轮下行周期，6月低价已突破第二轮周期低位 [5] - 锰硅熊市周期受锰矿价格周期性波动和锰硅供需切换影响，价格中枢随周期不断下移 [31] 根据相关目录分别进行总结 锰硅历史价格回顾 - 2011 - 2015年价格持续破新低，因锰矿进口结构丰富、报价走低，成本支撑弱化且锰硅产能过剩 [5] - 2016 - 2018年供给侧改革，落后产能出清，供需再平衡，价格重心抬升 [5] - 2018 - 2020年需求疲软，地产周期回落，黑色系需求走弱，产能过剩加剧 [5] - 2020 - 2021年政策驱动反弹，能耗双控政策提出，限电限产、落后产能二次出清，价格拉涨 [5] - 2021 - 2024年过剩深化，实际产量未受影响，疫情和粗钢产量平控政策使需求放缓，过剩明显 [5] - 2024年3月飓风影响码头受损，锰矿供给收紧，价格拉涨 [5] - 2024年6月至今生产端调整配比替代澳矿，价格回落，生产过剩仍存，黑色需求预期疲软 [5] 全球锰资源供应 - 2011 - 2015年全球锰系金属产量递增，2011 - 2024年产量增加但生产分布有差异，澳洲、巴西、印度、中国等产量减量 [12] - 2024年全球金属锰产量2000万吨，南非740万吨，加蓬460万吨，澳大利亚280万吨，加纳82万吨，印度80万吨，中国77万吨 [12] - 全球锰资源分布格局转变，南非主导地位强化，加蓬快速崛起，新兴产区不稳定，其他地区起边际补充作用 [12] 锰矿供应与价格 - 锰矿供应过剩，源于进口递增和粗钢持稳导致的产能过剩，加剧市场供需矛盾 [15] - 港口报价走弱，供应过剩推动报价降低 [15] - 锰硅生产成本重心下移，锰矿成本下降是主因 [15] - 锰硅价格中心或下移，生产成本减少叠加生产量骤减，强化价格下行预期 [15] 锰硅产能情况 - 2011 - 2024年全国锰硅产能由1598万吨增长至2859万吨，产能扩张44%，内蒙、宁夏地区扩张明显 [18] - 2011 - 2015年产能投放加速，受工信部淘汰落后产能影响，矿热炉替换升级明显 [18] - 2011年铁合金淘汰产能212.7万吨，2014年淘汰234.3万吨，包含多种矿热炉小炉型 [21] - 锰硅产能持续扩张但区域分布不均，北方生产集中，南方产能过剩严重，拖累行业效率 [25] 未来趋势 - 2025年下半年锰硅或集中投产，以内蒙古为主，新能源项目或使成本重心下移 [26] - 锰矿和电费、焦炭价格变动是影响锰硅价格短期驱动的主要因素，当前锰矿成本重心较2013 - 2015年高，较2022 - 2023年下移 [28] - 新能源发电和政府补贴使北方主产地电价重心下行，冶金焦价格随煤炭价格震荡下移，锰硅生产成本重心持续下移 [30]