
报告核心观点 - 整车格局渐明,把握智驾再升级机遇,2025“以旧换新”政策覆盖全年有望拉动内需持续增长,汽车板块正开启智能驾驶新趋势,关注强智驾整车、超跌龙头整车和新能源出口高增速整车的投资机会 [3][10] 景气:高基数增速承压,关注库存拐点和价格修复 - 总量需求持续改善,新能源恢复表现强劲,2025 年 1 - 4 月乘用车批发销量 863.8 万辆,同比增长 12.4%,新能源乘用车批发销量 404.7 万辆,同比增长 45.2% [6] - 行业补库库存水平合理,2025 年 1 - 4 月行业补库渠道库存增加 39.8 万辆,4 月经销商库存系数 1.41,环比 -9.6% [26][28] - 消费降级成为主旋律,价格下沉明显,8 万以下低端市场销量增长快,2025 年 1 - 4 月同比增长 69.8%,乘用车市场整体均价仍呈下降趋势 [30] - 2025 年以旧换新政策中央支持力度进一步加码,有望拉动全年内需持续增长,部分地方因资金额度提前用完等原因暂停补贴申请,但政策仍将持续全年 [38][43] - 监管引领行业健康发展,各主要车企纷纷宣布执行 60 天账期政策,有望改变供应商资金垫付压力大的状况 [44] - “以旧换新”政策持续加码有望拉动汽车销量表现超预期,2025 年内需有望持续稳健增长,中性预期下内需有望达 2385 万辆,同比增长 4.0%,批发销量有望达 3004 万辆,同比增长 9.0% [47] 趋势:“端到端”技术飞跃,智驾再升级量变迎来质变 - 汽车板块正开启智能驾驶新的产业趋势,类比新能源渗透率拐点加速逻辑,未来 L2 及以上高阶智驾渗透率有望在 10% - 50%区间左右实现高速增长 [7][86] - 智驾平权开启新周期,“端到端”技术持续探索智能驾驶上限,视觉方案等持续降低高阶智驾成本,有望持续促进终端需求,2025 年将迎来智能化渗透率提升的大年 [64] - 算法、算力、数据构成智能驾驶产业迭代的关键要素,成为头部智驾车企的核心竞争力,车端算力正在逐步增配 [66][80] - 随着消费者对辅助驾驶功能的重视程度和支付意愿的不断提升,以及 NOA 功能逐渐下探至 10 万元以下车型,预计至 2030 年国内乘用车 L2 及以上智能汽车智驾功能标配市场渗透率将超过 90%,NOA 标配搭载量将超过 2300 万辆 [86] 格局:龙头格局逐渐清晰,关注新一轮份额扩张 8 - 25 万中间市场:成本为先,自主市占率有望回升 - 该市场比亚迪占据绝对优势,2025 年 1 - 4 月总销量为 413.0 万辆,同比下滑 1.7%,新能源车销量为 174.4 万辆,同比增长达 26.4%,新能源渗透率为 42.2%,同比提升 9.4pct [92] - 自主品牌市占率持续稳步提升,2025 年 4 月已达到 65.4%,前五品牌分别为比亚迪、大众、丰田、吉利和长安 [97] - 制造业成本优势是核心竞争力,混动技术升级和垂直一体化是成本竞争力的关键,头部车企混动车型馈电油耗不断下降,迈入 2 时代,比亚迪、特斯拉等通过垂直一体化降低成本 [99][103][108] 25 万以上高端市场:BBA 和特斯拉份额仍较大,自主品牌提升空间显著 - 受消费降级影响,2025 年 1 - 4 月整体市场空间略有收缩,总销量为 159.8 万辆,同比下滑 3.0%,新能源销量为 83.4 万辆,同比增长 10.1%,新能源渗透率为 52.2%,同比提升 6.2pct [114] - 自主品牌市占率持续提升,2025 年 1 - 4 月已达到 42.8%,前五车企分别为特斯拉、奔驰、宝马、奥迪、理想 [116] - 新消费趋势注重情绪价值,悦己是重要的需求,高端市场品牌打造需积累技术、产品、用户、效率四大核心优势 [119][121] 新车周期是短期份额变化的主要因素 - 新车周期是整车投资的核心要素,2025 年自主品牌进入新一轮电动技术升级以及智能驾驶技术下沉,各车企有丰富的新车规划 [126][128] 新成长:新能源时代自主品牌加速出海 乘用车出海:新能源时代自主品牌加速出海 - 2021 年来中国乘用车出口迅速增长,2025 年 1 - 4 月受出口俄罗斯下滑影响等使得出口增速有所降低,出口 160.7 万辆,同比增长 4.5% [130] - 中国新能源车已走向成熟,2025 年 1 - 4 月销量 431.9 万辆,占全世界销量的 46.7%,新能源渗透率达到 42.9%,超过海外的 25.7% [134] - 2025 年 1 - 4 月插混带动新能源占比提升,出口中新能源占比达到 46%,西亚出口占比最高,东欧占比下滑显著,墨西哥成为第一大出口目的国,新能源占比达 41.8% [137][142] - 主流车企加快完善海外布局,奇瑞汽车出口规模领先,比亚迪增速最快 [149] 欧洲市场:欧洲电动化加速期已至,国内企业迎来海外新机遇 - 欧洲轻型车 2025Q1 同比下降 0.93%,新能源短期冲高,销量 79 万辆,同比上升 22.72%,渗透率为 19.44%,同比上升 3.75pct [153] - 欧洲市场新能源渗透率差异较大,主流市场各国新能源渗透率基本在 20% - 45%之间,2025Q1 市场分化,除法国外新能源渗透率向上,潜力市场新能源渗透率全部向上,成熟市场新能源渗透率全部向上,挪威销量上升明显,其他市场俄罗斯、波兰市场规模较大且新能源渗透率有所上升 [157][158][162] - 碳排放政策延缓和企业燃油新车税收补贴取消分别从供需层面影响欧洲新能源发展,短期内欧洲新能源化速度有所下降,但 2025 - 2028 年有望迎来一波加速发展期 [163] - 国内车企以不同形式布局欧洲,出口海外前景可期,上汽、吉利主要以收购形式布局较早,比亚迪和零跑主要以自有车型出口欧洲 [177] 投资建议 - 看好在新一轮智驾升级产业大周期下强智驾整车的阿尔法机会 [10][181] - 看好短期受合资降价影响份额超跌的龙头整车 [10][181] - 看好全球增量市场,整体出口增速放缓下结构性新能源出口高增速整车,重点推荐小米集团、小鹏汽车、吉利汽车、比亚迪、理想汽车 [10][181]