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“反内卷”系列之三:“反内卷”,被低估的决心
申万宏源证券·2025-07-10 18:44

本轮“反内卷”特点 - 中央财经委六次会议为“反内卷”指明方向,提出“五统一、一开放”,强调区域治理和全国统一大市场建设[2][13][15] - 站位更高、覆盖面更广、协同性更强,涉及地方政府、企业、居民,突出政策与市场机制配合[2][15] - 企业“内卷”症结或在于营收增速回落与固定费用刚性矛盾,2021 - 2024年,内卷行业营收增速从28.5%降至 - 0.4%,固定成本2024年增速仍达12.3%[2][23] “内卷”负反馈 - 低价竞争体现在压缩供应链成本,2024年内卷行业应付账款周转率为4.6%,较2021年下降约1个百分点,存货周转率为5.4%[3][27] - 压降内部成本,2024年内卷行业销售费用为 - 9.7%,管理费用增速为2.6%,人均薪酬增速降至4.6%[3][29] - 未改善盈利能力,2024年内卷行业上市公司ROA为2.9%,较2021年高点下滑2.7个百分点,长期阻碍产业升级[4][36] 破解“内卷”困境 - 总量层面缓解供需矛盾,推动落后产能出清,重构需求端动能,如供给侧改革使产能利用率从2016年底的70%提升至2019年一季度的74.5%[5] - 结构转型推动供给创新升级,通过政策引导等促使企业摒弃价格比拼模式[5] - 加快服务业发展应对结构性失业,近年服务业供需恢复不足,未来政策或聚焦供需修复[6][46]