报告公司投资评级 - 维持“买入”评级 [6][10] 报告的核心观点 - 佐力药业2025H1利润端延续高增长，剔除酸梅汤因素收入端增速预计可达20%，一路向C战略加速兑现，C端发力有望助力二次腾飞，持续看好乌灵胶囊“脑效能健康管理”赛道，维持“买入”评级 [3][5][10] 根据相关目录分别进行总结 财务指标 - 2023 - 2027年预计营业收入分别为19.42亿、25.78亿、29.39亿、35.68亿、42.43亿元，增长率分别为7.6%、32.7%、14.0%、21.4%、18.9% [1] - 2023 - 2027年预计归母净利润分别为3.83亿、5.08亿、6.87亿、9.02亿、11.06亿元，增长率分别为40.3%、32.6%、35.3%、31.4%、22.5% [1] - 2023 - 2027年ROE分别为14.1%、18.3%、23.8%、26.7%、27.1% [1] - 2023 - 2027年EPS最新摊薄分别为0.55元、0.72元、0.98元、1.29元、1.58元 [1] - 2023 - 2027年P/E分别为34.6倍、26.1倍、19.3倍、14.7倍、12.0倍 [1] - 2023 - 2027年P/B分别为4.9倍、4.8倍、4.6倍、3.9倍、3.3倍 [1] 事件 - 7月9日公司发布2025中期业绩预告，2025H1预计营收同比增长12%，归母净利润3.68 - 3.88亿元，同比增长24.30% - 31.06%，扣非归母净利润3.66 - 3.86亿元，同比增长25.36% - 32.21%，经营性活动净现金流2.70 - 2.90亿元 [1] - 公司发布与浙江大学签署联合研发中心共建协议及技术开发（委托）合同的公告，计划投入两项协议金额共计2000万元 [2] 2025H1业绩情况 - 2025H1预计营收16亿元，同比增长12%，归母净利润3.68 - 3.88亿元，同比增长24.30% - 31.06%，Q2预计营收7.75亿元，同比增长2.63%，归母净利润1.87 - 2.07亿元，同比增长21.62% - 34.63% [3] - 收入端增速放缓因去年6月中药饮片酸梅汤销售基数高，剔除该因素2025H1/2025Q2营收同比增速预计达20%/18%左右 [3] - 核心产品乌灵胶囊、灵泽片销售收入延续增长，百令系列销售收入增长加快，中药配方颗粒同比持续增长 [3] - 2025H1归母净利率预计为23.01% - 24.26%，同比增长2.28 - 3.53pct，盈利能力提升因加强费用管控，饮片收入下滑带动整体毛利率提升 [3] 产学研合作 - 公司与浙江大学共建“智赋食药联合研发中心”，签署《AI赋能乌灵菌功能食品研发》项目，构建食药同源知识图谱，研发垂类大模型与智能体，协助企业制定战略和转型升级 [4] - 双方约定2025年7月1日 - 2029年12月31日研究乌灵菌粉及其发酵液中功能因子，结合AI技术研发乌灵菌功能食品/日化用品等配方和工艺，明年有望推出“乌灵+”功能食品 [4] 一路向C战略 - 上半年OTC端收入同比增长64% [5] - 公司内部举措：调整OTC组织架构，建立动销模型，开展针对性培训，丰富完善OTC端产品矩阵 [5] - 公司外部举措：推出108粒大包装产品，布局线上O2O渠道，增加连锁药店覆盖率，探索认知领域开展社区公益活动 [5][6] 投资建议 - 公司核心产品乌灵胶囊、百令片、灵泽片为国家基药目录，乌灵胶囊和灵泽片为独家产品，主业“造血”能力强 [10] - 预计2025 - 2027年营收29.39亿、35.68亿、42.43亿元，同比增长14%、21.4%、18.9%，归母净利润6.87亿、9.02亿、11.06亿元，同比增长35.3%、31.4%、22.5%，对应PE估值19.3、14.7、12X [10]