报告公司投资评级 - 买入（维持）[2] 报告的核心观点 - 集团聚焦核心业务，国内电商延续增势，海外盈利拐点加速推进，云业务需求高速增长，投入培育AI、即时零售业务，带动长期增长正循环，看好平台高质量增长势能，考虑新业务投入力度，下调26 - 28财年盈利预测，给予相应估值，维持“买入”评级 [4][5] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 - 24 - 28财年营业收入分别为9411.68亿、9963.47亿、10677.98亿、11582.18亿、12501.57亿元，同比增长率分别为8.3%、5.9%、7.2%、8.5%、7.9%；Non - GAAP归普净利润分别为1583.59亿、1583.93亿、1372.12亿、1653.17亿、1879.77亿元，同比增长率分别为10.0%、0.0%、 - 13.4%、20.5%、13.7% [4] 1QFY26业绩前瞻 - 预计1QFY26收入达2492亿元，同比增长2.4%，Non - GAAP归普净利润360亿元，同比下滑11%；各业务板块中，淘天集团/国际数字商业集团/本地生活集团/菜鸟集团/云智能集团/大文娱集团收入同比分别为+8.8%/+18.1%/+15.5%/+3.0%/+22.0%/+5.0% [5] GMV与take rate情况 - 2025年4/5月全国网上零售额同比增长7.06%/11.53%，4 - 5月实物商品网上零售额为2.0万亿元，同比增长7.21%，线上渗透率25.4%；预计1QFY26淘天GMV增势延续，天猫618大促剔除退款后GMV同比增长10%，平台购买用户数双位数增长；受益于0.6%软件服务费+全站推，预计take rate提升驱动CMR双位数增长，中长期平台货币化率有提升空间 [5][7] 淘天集团业务调整及影响 - 4月整合饿了么和飞猪并入中国电商事业群，战略转向大消费生态；升级淘宝闪购，7月官宣500亿元补贴计划；7月5日淘宝闪购上线两月日订单超8000万，非餐订单超1300万，日活用户超2亿，助推即时零售市场日订单总量达2亿单；平台加大投入使短期淘天集团经调整EBITA承压，但有助于培育即时零售消费心智，激活近场消费 [5][8] 云业务发展情况 - 国产AI引领算力、技术平权，推动国内推理需求爆发，加速企业AI渗透率提升；阿里云有全球最大开源模型族群，通义千问3升级，模型能力提升；AI应用集群丰富，AI To C发力多业务融合；预计1QFY26云收入加速增长，经调整EBITA利润率环比稳定 [4][5] 国际业务情况 - 1QFY26受外部不确定性影响，国际数字商业集团聚焦多元化市场布局，以中东、欧洲、日韩为核心发力市场，预计收入良性增长；集团加大平衡投资效率，盈利改善加速，预计经调整EBITA有望明显减亏 [4][5]