Workflow
高盛:猪肉_2025 年第二季度预览_美国生猪生产走强;中国有望增长;买入万洲国际
高盛·2025-07-11 09:05

报告行业投资评级 - 维持对万洲国际的买入评级,目标价为每股8.6港元;维持对双汇发展的中性评级,目标价为每股25.2元人民币 [1][15][18] 报告的核心观点 - 预计万洲国际美国生猪生产业务将迎来更好的周期性复苏,中国业务将重回增长轨道,2025年第二季度经常性营业利润同比增长约13% [1] - 尽管万洲国际股价年初至今上涨约25%,但当前估值仍不高,且股息收益率为7%,看好公司在有利商品背景、包装肉渠道/产品扩张和股东回报增强等因素下的表现 [1] - 双汇发展估值合理,维持中性评级 [18] 各公司业务情况总结 万洲国际 中国业务(双汇) - 预计运营利润同比增长8%,包装业务企稳,上游亏损收窄,但鲜肉业务在高基数下仍疲软 [9] - 包装肉:一季度渠道去库存后,预计销量增长持平,单位利润基本稳定,下半年考虑渠道/产品扩张,销量有望进一步恢复 [9] - 上游生产+鲜猪肉:预计二季度上游亏损收窄,鲜猪肉单位利润因高基数承压,但销量有两位数增长 [10] 美国和国际业务 - 美国业务:考虑到美国团队对美国生猪生产利润的最新预测,受有利商品背景推动,但包装肉业务有所抵消 [13] - 包装肉:预计销售额同比增长3%,销量/ASP同比分别为4%/-1%,EBIT同比下降3%,但2024年第二季度有3800万美元一次性收益,基数较高 [13] - 生猪生产+鲜猪肉:美国团队指出生猪生产商盈利能力加速提升,6月同比增长95%,全年生猪生产利润从5000万美元(公司指引-5000万至5000万美元)上调至6700万美元,鲜猪肉业务基本稳定,2024年第二季度鲜猪肉/生猪生产也有4100万美元/800万美元一次性收益 [14] - 国际业务:欧洲业务与第一季度相比呈上升趋势,同比净利润基本持平,得益于持续的效率提升和收购Argal的小部分贡献 [15] 双汇发展 - 预计2025-2026年净利润基本不变,但更新了2025年第二季度数据,维持中性评级,目标价不变 [18] 估值和目标价相关 万洲国际 - 12个月目标价8.6港元/股,基于分部加总估值法,美国业务采用美国团队基于风险回报框架的估值,中国业务采用17倍市盈率估值,欧洲业务采用2025年预期市盈率7倍估值,并应用35%的净资产价值折扣 [21] 双汇发展 - 12个月目标价25.2元人民币/股,基于17倍2025年市盈率 [20]