报告公司投资评级 - 报告对阿里巴巴的投资评级为“买入（维持）”，美股目标价为152.9美元，港股目标价为150.0港元 [6] 报告的核心观点 - 预计1QFY26阿里巴巴淘天电商业务表现稳健，CMR预计同增11%，云业务有望延续加速增长，闪购业务投入会使1QFY26 - 1QFY27利润短期承压，闪购与远场电商协同需时间孵化，后续关注闪购业务用户心智、平台竞争格局及国内AI应用发展 [1] 根据相关目录分别进行总结 1QFY26业务表现 - 预计公司1QFY26收入同比+1%至2457亿元，调整后EBITA同比 - 16.5%至376亿，主因闪购业务投入加大，国际电商及非核心业务延续减亏趋势 [2] - 预计淘天集团+本地生活合并1QFY26调整后EBITA同比 - 20.6%至385亿，不考虑闪购投入影响淘天EBITA或仍正增长 [2] - 预计阿里云1QFY26收入同比增长22.0%，国内AI大模型训练与推理需求和私有化部署需求支持其收入增速环比改善 [2] 闪购业务情况 - 淘宝闪购5月2日正式上线，6月23日饿了么、飞猪合并入中国电商事业群，7月2日宣布12个月内直补商家与消费者500亿 [3] - 7月5日淘宝闪购+饿了么日订单量突破8000万，非餐饮订单超1300万，淘宝闪购日活跃用户超2亿 [3] - 估算1QFY26淘宝闪购投入百亿规模，2QFY26投入量级或因日均订单量提升及单均补贴高而扩大 [3] - 闪购对淘宝用户层面数据有改善，但销售额增长与用户变现端需时间孵化 [3] 盈利预测与估值 - 下调FY26 - 28非GAAP归母净利润预测20.6/22.2/21.3%至1340/1550/1697亿元，基于SOTP美股/港股目标价为152.9美元/150.0港元 [4] - 调整阿里巴巴FY26/FY27/FY28的收入 - 6.4/-6.1/-5.6%预测至10119/10954/11717亿元，反映高鑫零售和银泰出表及国际电商业务投入收窄影响 [11] SOTP估值 - 基于SOTP估值的FY26美股新目标价为152.9美元，港股新目标价为150.0港元，对应19.5/16.9/15.4倍FY26/FY27/FY28非GAAP预测PE [14] - 淘天集团+本地生活集团每ADS估值69.6美元，每香港普通股估值68.3港元，基于10.0倍FY26非GAAP预测PE，较可比公司折价 [14] - 阿里国际数字商业集团每ADS估值18.1美元，每香港普通股估值17.8港元，基于2.0倍FY26预测PS [15] - 菜鸟集团每ADS估值2.7美元，每香港普通股估值2.7港元，基于邀约回购估值和持股比例 [15] - 云智能集团每ADS估值50.1美元，每香港普通股估值49.2港元，基于6.0倍FY26预测PS，较可比公司折价 [15] - 战略投资每ADS估值12.3美元，每香港普通股估值12.1港元，基于最新市值及30%持有折让 [15] 经营预测指标 |会计年度|营业收入（十亿）|归母净利润（十亿）|调整后归母净利润（十亿）|EPS（调整后，最新摊薄）|PE（调整后，倍）|PB（倍）|ROE（调整后，%）|EV EBITDA（倍）| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |2025|996|129|158|8.70|11.33|1.68|15.65|6.90| |2026E|1012|116|134|7.38|13.36|1.53|12.52|12.16| |2027E|1095|137|155|8.53|11.55|1.39|13.18|9.78| |2028E|1172|152|170|9.35|10.55|1.26|13.10|8.56| [10] 各业务板块收入预测 |业务板块|FY24|FY25E|FY26E|FY27E|1QFY25|2QFY25|3QFY25|4QFY25|1QFY26E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |淘天集团收入（百万）|434893|449827|477074|501050|113373|98994|136091|101369|123446| |阿里国际数字商业集团收入（百万）|102598|132300|155161|179062|29293|31672|37756|33579|34928| |本地生活集团收入（百万）|59802|67076|80491|86126|16229|17725|16988|16134|19150| |菜鸟集团收入（百万）|99020|101272|96208|101019|26811|24647|28241|21573|24130| |云智能集团收入（百万）|106374|118028|142814|168306|26549|29610|31742|30127|32390| |大文娱集团收入（百万）|21145|22267|23493|24537|5581|5694|5438|5554|5916| |所有其他收入（百万）|192331|206269|138937|146043|47001|52178|53102|53988|30551| [13] 财务报表预测 - 利润表展示了2024 - 2028年营业收入、毛利润、净利润等指标及同比变化情况 [23] - 现金流量表呈现了各年度经营、投资、融资活动现金流及现金变动情况 [23] - 资产负债表展示了各年度资产、负债、股东权益等项目情况 [23]