报告核心观点 - 当地时间2025年7月9日特朗普宣布美国对铜征收50%关税，自8月1日起生效，COMEX铜价和COMEX铜/LME铜比价大幅上升；复盘今年铜关税事件对铜价影响，二者近乎同向；从交易层面看，关税公布后COMEX铜价上行，LME和SHFE铜价下行，LME铜处于高BACK结构；展望下半年，短期沪铜、LME铜价调整后迎配置窗口期，建议关注底部布局机会，维持三季度标配、四季度择机增持铜的观点；美国征收关税或使制造业成本飙升、供应链紊乱，对全球产铜国冲击大，改变贸易流向，中国受益与压力并存 [3] 事件及复盘 - 当地时间2025年7月9日，特朗普宣布美国对铜征收50%关税，8月1日生效，COMEX铜价和COMEX铜/LME铜比价大幅上升 [3][6] - 复盘今年以来铜关税事件，2月25日特朗普对进口铜启动国家安全调查引发关税担忧，3月12日对钢铁和铝征25%关税生效，4月2日宣布对等关税，“买预期，卖现实”+经济衰退预期致铜普跌，4月2日后中美关税谈判，经济复苏预期叠加市场定价铜关税兑现，COMEX/LME铜比价回到高位 [3][12][13] 交易层面特征 - 关税公布后COMEX铜价大幅上行，LME和SHFE铜价下行，体现纽约交易所铜去库存压力；2月关税风险出现后，COMEX铜库存走高维持在季节性高位，LME和SHFE铜库达季节性低位；若8月1日实施关税，美国将以去本地库存为主，进口铜缩减，LME和SHFE面临需求回落压力 [3][14][20] - LME铜处于高BACK结构，给予下跌安全垫；近期LME铜期限价差（0 - 3）持续大于0，体现对铜多头持有现货的补偿，低库存+高BACK结构使LME铜下跌安全垫较高 [3][26] 下半年铜价展望 供给端 - 下半年全球铜供给偏紧，2024年后铜矿供给增速放缓、中国需求偏弱，TC/RC费用下行，但因副产品盈利、大型铜集团保生产要求和冶炼企业市场份额竞争，国内精炼铜产量上升 [29] - 未来全球铜供给或边际收紧，国内加工费转负使冶炼企业进入亏损阶段，是否普遍性减产是市场走势关键；海外多家龙头冶炼企业产量下滑，全球（除中国）电解铜产量增速回落 [29][30] 需求端 - 预计全年铜需求弱于去年但有韧性，国内需求谨慎，电力行业对铜消费支撑减弱，其他行业消费量下行；海外需求下半年或好于国内，美国推进基建，欧洲市场需求回升，同时关注新能源领域带来的新增需求 [35] 交易策略 - 下半年宏观供需紧平衡，底部布局做多铜是较好策略，维持三季度标配、四季度择机增持观点；当前冶炼行业企业亏损加剧，若供给端收缩，铜价上行空间打开；特朗普关税未定，需求不确定扰动强，沪铜目前做多盈亏比偏低，若受关税负面影响回落至75000 - 77000元/吨，是更好布局时机 [3][39] 关税影响 对美国影响 - 美国精炼铜进口依赖度高，2024年供需缺口占消费量的43%，进口集中在智利、加拿大、秘鲁；关税使铜价上涨50%，将导致制造业成本大幅上升，短期产能难回升，或加剧滞胀压力 [3][42] 对全球影响 - 对产铜国冲击大，关税直接冲击智利、加拿大、秘鲁等国出口收入 [3][52] - 改变全球贸易流向，铜矿可能加速流向中国及“一带一路”国家，重塑供应链 [3][52] - 中国受益与压力并存，低价铜矿进口成本降低，但精炼铜出口竞争加剧，挤压企业利润 [3][52]