报告行业投资评级 - 领先大市 - A，维持评级 [4] 报告的核心观点 - 2025 年上半年煤炭板块表现不佳，价格下跌、股价承压，但三季度电煤需求或有向上弹性，投资可关注高股息和稳成长标的 [1][2][106] 根据相关目录分别进行总结 行情复盘 - 价格回顾：2025 年上半年煤价持续下行，秦港 Q5500 动力煤平仓价从年初 765 元/吨跌至 615 元/吨，京唐港主焦煤从 1520 元/吨跌至 1230 元/吨 [1][12] - 行情回顾：截至 6 月 30 日，煤炭板块（申万）涨跌幅 - 12.29%，跑输沪深 300 并位居申万行业跌幅最末，细分板块中动力煤（申万）涨跌幅 - 10.11%，焦煤（申万）涨跌幅 - 19.04% [1][23] 供需展望 - 供给：内产方面，1 - 5 月全国原煤产量同比增加 1.27 亿吨，山西贡献 53%增量，6 月产地安检等使供应收紧，后续生产压力或缓解；进口方面，1 - 5 月累计进口 1.89 亿吨，同比 - 7.9%，下半年进口量取决于内外价差，预计保持一定规模但全年减量明确 [2][32][50] - 需求：动力煤上半年火电耗煤平淡、非电疲软，三季度水电减弱、风光发电量增速回落或为火电腾挪空间，高温驱动电煤需求有望拉动煤价；炼焦煤受粗钢平控和海外局势影响，下半年需求或仍有阻力 [2][69][91] - 库存：动力煤港口库存及炼焦煤产端库存近期均明显去化，截至 7 月 10 日，环渤海 9 港动力煤库存相比去年同期下降 0.59%，截至 7 月 9 日，炼焦精煤库存相比去年同期下降 3.46% [102] 投资建议 - 关注长协占比高、盈利稳定、能支撑高股息的标的，如【中国神华】【陕西煤业】【中煤能源】；煤电一体化板块虽短期配置性价比受拖累，但优质项目落地有成长逻辑，建议关注【新集能源】【淮河能源】【陕西能源】【苏能股份】【盘江股份】 [106][107]