报告核心观点 报告看好2025年下半年器械和药店行业发展，认为医疗器械板块业绩有望迎来恢复拐点，连锁药店龙头市占率、利润增速和净利率有望提升，分别给出了各板块的投资建议 [2][5][41][42] 医疗器械板块 板块复盘 - 院内招标持续恢复，估值仍处于底部区间，2025年下半年业绩恢复或拉动估值弹性 [5] 估值复盘 - 2025年H1医疗器械估值略有恢复但仍处历史低位，截至2025年6月30日，医疗设备估值33倍PE、医疗耗材估值32倍PE、体外诊断估值25倍PE [8] 边际变化及周期判断 - 医用设备：2025年上半年院内招标持续恢复，渠道库存逐步出清，招标恢复以及海外拓展有望拉动2025年H2收入利润增长恢复；县域集采价格下降，看好创新性较强企业突破以及龙头企业集中度提升 [5][23] - 高值耗材：大品类集采风险出清，渠道调整逐步完成，进入稳步放量以及新品拉动周期，国产替代有望加速 [5][24] - 家用医疗：消费环境恢复以及新品投入持续，成长性有望恢复 [5] - 低值耗材/IVD：研发费用率持续提升，逐步向创新拉动切换，IVD或进入结构性复苏期 [5][28] Q2业绩前瞻及投资建议 - Q2部分企业收入利润或仍承压，看好下半年业绩恢复节奏 [31] - 投资建议：招投标恢复以及出海拉动下收入有望迎来拐点的医用设备以及家用医疗公司，如新华医疗、开立医疗等；国产空间极大、集采风险出清、进入放量期的高值耗材企业，如微电生理、微创医疗等；技术壁垒高/新品拉动持续的IVD企业，如艾德生物等 [5] 连锁药店板块 板块复盘 - 2025年H1，业绩预期恢复以及多元化产品拓展等影响下，药店估值有所恢复 [41] 估值复盘 - 2025年业绩预期提升叠加多元化探索贡献增量，药店估值恢复 [47] 边际变化及周期判断 - 支付端：2023年多地推进职工医保门诊共济保障机制改革，个人账户流入减少、统筹基金流入增加，统筹门店加速落地 [52] - 供给侧：2024年医保比价小程序上线，对上市药店龙头毛利率影响较小 [57] - 行业变化：2024年及2025年Q1，连锁药店上市企业门店扩张放缓、闭店率提升，加盟门店占比持续提升；2025年，连锁药店积极探索新领域、多元化探索加速 [61][65] - 周期判断：门店出清或将持续，集中度提升有望加速，龙头市占率保持提升态势；2025年Q1利润增速有所恢复，龙头利润增速有望同比改善；2025年Q1净利率环比显著恢复，行业调整或仍持续，但龙头有望呈现恢复态势 [69][74][80] Q2业绩前瞻及投资建议 - 2025年Q2龙头利润增速有望稳步恢复，看好H2低基数下的进一步恢复节奏 [88] - 投资建议：看好管理能力更优、品类快速调整有望对冲行业盈利能力下行的药店龙头，推荐大参林、益丰药房、老百姓，关注一心堂、健之佳、漱玉平民等 [43][89]