报告核心观点 - 环保行业在政策红利与市场化机制驱动下，经营与估值有望改善，运营类资产具绝对收益价值，国产替代及智能化赋予板块新活力 [4][17] - 推荐稳健运营类环保资产垃圾焚烧&水务板块、以及国产替代和智能化趋势下的科学仪器板块和环卫设备板块 [4] 环保行业涨幅居前，基金持仓青睐垃圾焚烧及环保设备 - 截至2025年6月20日，申万（2021）环保行业指数年初至今涨3.34%，在31个行业中排第9；细分领域监测/检测/仪表、大气治理、固废处理、水处理涨幅较大，水务、环境修复表现不佳 [8] - 截至2025年6月20日，信达环保板块整体PE为35.62X，较2024H1显著提升；各细分领域PE有差异 [10] - 2025Q1，基金持有环保股总市值80.6亿元，占总持仓比重0.12%，主要聚焦垃圾焚烧发电、环保设备板块 [15] - 环保行业回归理性，寻找新业务增长点，运营类资产水务&垃圾焚烧盈利与现金流向好，科学仪器及环卫装备具成长投资价值 [17] 公用事业价格改革，运营类资产盈利稳定，绝对收益价值凸显 公用事业价格市场化改革持续推进，以水价为例，调整已成趋势 - 2025年4月2日政策推动完善公用事业价格联动调整机制，广州、深圳等一线城市调价或带动全国水价调涨 [18] - 2024年至今，上海、长沙等城市水价调整幅度10%-30%，武汉及部分西部省会城市水价偏低，有上调空间 [19][22] - 测算显示，水价调涨15%时，绿城水务、钱江水利等公司利润上涨弹性较大 [24] 化债持续推进下，部分运营类企业应收好转 - 2023年起新一轮化债开启，2024年置换隐性债务再融资专项债券额度约20006亿元，江苏、湖南等省份获额度较高 [27][28] - 水务、固废、环卫、环保设备等行业部分上市公司应收账款有改善，建议关注中原环保、盈峰环境等公司 [30][33] 投产高峰期已过，环保运营类资产红利属性凸显 - 水务行业运营稳定，2024年9家样本公司扣非归母净利润76.48亿元，增9.3%，2025Q1增2%；垃圾焚烧行业2024年9家样本公司扣非归母净利润94.86亿元，增12.1%，2025Q1增10% [34][41] - 2024年水务行业平均现金分红比例35.15%，平均股息率3.07%，2025年预测股息率4.2%；垃圾焚烧行业2024年平均分红率45.96%，同比提升超10pct，平均股息率3.88%，2025年预测股息率3.96% [50] - 国债利率下行，垃圾焚烧和水务行业股息率提升，政策利好行业发展，运营类资产具投资价值 [54] 以垃圾焚烧为例，剖析行业估值重塑底层逻辑 - 2025年1 - 5月，中企海外布局垃圾焚烧项目规模超3万吨/日，中亚项目订单增长快，旺能环境、中国天楹等公司积极拓展海外市场 [55][60] - 2025年5月21日政策支持绿电直连，永兴股份、瀚蓝环境等环保上市公司积极布局“垃圾焚烧发电+IDC”模式 [65][66] 环保运营类资产投资建议 - 红利属性关注分红比例高、股息率高的运营类公司，如洪城环境、北控水务等 [67] - 成长属性关注水价调整受益的水务公司和出海、与数据中心协同的垃圾焚烧企业 [68] - 困境反转关注应收好转预期公司、地方破净运营类国企和环保设备类公司 [68] 国产替代及智能化赋予板块新活力 长坡厚雪，科学仪器国产替代大有可为 - 复盘显示，科学仪器环保板块上市公司股价受政策驱动异动，关税和出口管制或倒逼国产替代加速 [70][73] - 我国研发投入强度增加，政策支持采购国产仪器，助力国产替代进程 [73][77] - 质谱、色谱国产化率逐步提高，但高端领域仍由外资主导，国产企业已取得一定突破 [80][85] - 我国碳市场包括碳排放权交易市场和减排交易市场，免费配额向有偿配额过渡，碳市场扩围利好碳排放计量、在线监测系统领域 [97][108] 智能化千亿环卫市场蓄势待发 - 劳动力短缺催生无人环卫需求，环卫车销量同比增长，2025Q1新能源环卫车渗透率达15% [109] - 无人环卫纳入国家政策视野，深圳等地率先实践，环卫设备市场规模超千亿，新能源环卫车替代空间大 [110][113] - 盈峰环境、侨银股份等环卫公司积极布局智慧环卫，产品商业化成果显著 [116][118] 环保成长类资产投资建议 - 科学仪器关注聚光科技、皖仪科技等企业，受益国产替代和碳市场扩围 [127] - 环卫装备关注盈峰环境、玉禾田等企业，受益行业需求增长和地方化债 [128] 投资建议 - 重点推荐瀚蓝环境、兴蓉环境、洪城环境，建议关注旺能环境、军信股份等公司 [4] - 兴蓉环境业绩稳定且具成长性，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [129] - 洪城环境盈利稳定、分红高，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [130] - 瀚蓝环境并购粤丰环保完成，有望规模和盈利双提升，预计2025 - 2027年营收和归母净利润增长 [131]