报告核心观点 - 美国特朗普政府计划对进口铜征收50%关税，目的是重建或提升基本工业原料在美国本土生产供应的占比，实现制造业内循环 [2] - 关税对全球铜供需平衡表实际影响有限，主要影响关税落地前物流贸易方向，长期美国将加大本国铜矿开发和冶炼产能建设 [3] - 美国加征铜关税使美伦市场表现“劈叉”，后期美国铜市场可能与全球铜价分割，更加区域化 [5][6] - 纽约铜价能否创新高取决于实际执行豁免条款的强弱，国内沪铜将以跟踪伦铜价格为主，后期铜价变动更多转向供求基本面与宏观资金面分析 [10] 报告问答总结 特朗普对铜大幅征税的目的 - 美国要做制造业内循环，对整个制造业进行“再重组”，提振本国工业产业链的自给率 [2] - 特朗普政府通过对钢铁、铝和铜产品加征关税，提高国内原材料价格，吸引矿山采选、冶炼产能投资，提升本国关键制造业原料的自给率 [2] 对全球铜供需及智利铜矿出口的影响 - 拉长时间看，关税对平衡表实际影响有限，较难改变长期消费趋势，主要影响关税落地前物流贸易方向 [3] - 美国加征铜关税，长期将重启该国铜矿资源开发，加大废旧铜循环利用，扩建、新建本国铜冶炼产能 [3] - 美国有能力在5年左右将铜供应自给率提高到超过八成，关税落地后将降低对全球大多数国家精炼铜的进口量，预计废铜、铜精矿不在加征之列 [4] 对纽约和伦敦铜价及库存的影响 - 关税落地是价格影响的“分水岭”，落地前吸引全球贸易物流流向美国，落地后可能降低美国铜进口量，导致美伦市场表现“劈叉” [5] - 2024年美盘铜价上涨是因挤仓行情，今年为正向市场结构，意味着加征关税在三四季度的兑现预期 [7] - 伦铜年初库存27万吨，目前10.2万吨；美盘铜库存年初9.3万吨，目前19.95万吨，可能有5万吨级以上6月从伦铜流出的库存仍在物流在途 [8] - 关税落地消息出炉后，物流转移动作将结束，抢物流转运的机会窗口非常有限，全球铜显性库存基本在年初50万吨极水平 [8] 纽约铜价走势及对国内沪铜的影响 - 纽约铜价以单日拉涨超16%的方式消化50%激进关税消息，美铜能否创高要看实际执行豁免条款的强弱 [10] - 未来美国铜市将更加区域化，国内沪铜将以跟踪伦铜价格为主，后期铜价变动更多转向供求基本面与宏观资金面分析 [10] 相关企业的应对策略 - 国内铜上下游企业参与铜期货保值经验丰富、能力强，通常以双向敞口的方式进行保值 [11] - 美国“大美丽”财政法案通过后，关税不确定性大，美国股市暂以“TAGO”情绪对待，铜市阶段性再转震荡跌势的概率较大 [11]