报告核心观点 - A股大波段上行线索愈发清晰，短期市场演绎出“牛市氛围”，2025Q4牛市必要条件加速积累，2026 - 27年是牛市核心区间，结构选择维持原有判断 [3][4][8] A股大波段上行线索 反内卷政策影响 - 反内卷政策加持下，市场参与中游制造选股更积极，基本面预期锚定提前向2026年切换，短期有弹性投资机会增加 [3][4][7] - 本轮反内卷“去资本开支”确定，中游制造资本开支负增长更深、更持续，2026年中开始固定资产增速低于名义GDP增速，供需格局改善阶段更持续 [4][7] 美国财政刺激影响 - 美国国会两院通过美丽大法案，特朗普加码财政刺激，虽短期引发对高通胀和美债发行压力担忧，但中期排除经济深度衰退风险 [4][8] - 前期外需回落是市场担心2026年供需格局改善推迟重要因素，如今美联储宽松周期临近、欧洲处于刺激周期、中美经贸谈判成果显现，提升中国2026年供需格局拐点可见度 [4][8] 短期市场“牛市氛围” “牛市氛围”体现 - 上证指数突破推升风险偏好，交易性资金活跃度提升，赚钱效应全面扩散，稳定币、反内卷、大金融等热点方向动量效应增强 [4][8] - 市场开始反映更长期限潜在基本面改善，高beta资产（非银金融）领涨 [4][8] 牛市必要条件积累 - 2025Q4开始，提前反映2026年供需格局改善乐观预期，A股2025年四季报低基数高增长，为抢跑行情创造有利条件 [4][9] - 2025年是居民存款到期重定价高峰，含股票投资类债产品有自然增量，强化四季度行情 [4][9] 25Q3市场情况 - 25Q3不是牛市一蹴而就窗口，国内经济下半年可能弱于上半年，政策重点调结构，稳增长力度有限 [4][9] - 公募2020 - 21年新发行高峰产品未回到水位，居民存款搬家资金正循环未全面开启 [4][9] - 25Q3指数中枢抬升后，25Q4指数中枢再抬升，2026 - 27年是牛市核心区间，但牛市预备期行情有波折，25Q3赚钱效应扩散后有休整波段，可能由基本面偏弱信号触发 [4][9][10] 结构选择 保险与银行配置 - 保险增配银行资金逻辑从“一阶导”演绎到“二阶导”，加速买入无法中期维持，建议待市场关注度降低再配置 [4][10] 算力链机会 - 25Q3算力链进一步机会可能来自中美谈判成果显现，互联网平台资本开支改善 [4][10][11] 反内卷行情 - 反内卷行情短期弹性更大的是周期品，2026年供需格局改善，中游制造是重点 [4][10][11] 港股投资 - 维持战略看好港股判断，25Q3继续看好新消费和创新药龙头 [4][10][11]