报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 本周资金面从月初宽松切换至均衡，后半周收敛，资金利率抬升，存单价格波动加大；下周税期走款、政府债供给压力增加、MLF 回笼等多重扰动将至，或放大资金面压力，资金与存单价格需观察，央行中长期流动性投放是关键 [1][20] 各部分总结 资金面多重扰动将至 - 本周前半周公开市场净回笼，资金面从宽松到均衡，后半周收敛，资金利率抬升，大行融出回落，存单价格波动加大 [1][10] - 跨季资金分层维持低位，隔夜资金后半周分层增加 [10] - 7/10 - 7/11 资金面扰动增加，逆回购投放增加有呵护之意，隔夜资金和存单利率抬升，大行融出规模下滑 [11] - 央行未开展买断式逆回购，操作思路更灵活精准，落地节奏综合考虑多重变量 [18][19] - 下周多重扰动将至，中长期流动性到期压力增加，政府债供给压力大，税期走款或与存单到期“共振”，资金与存单价格需观察，央行投放是关键 [20][22] 公开市场：下周 MLF 回笼 1000 亿元 - 7/7 - 7/11 逆回购净投放 -2265 亿元，7/14 - 7/18 公开市场到期规模 5257 亿元，其中逆回购到期 4257 亿元，MLF 回笼 1000 亿元 [2][28] - 前半周央行回笼流动性，后半周转为净投放，截至 7/11 逆回购余额较 7/4 减少 2265 亿元 [31] 政府债：下周净缴款升至近 4000 亿元 - 本周政府债净缴款 2711 亿元，下周拟发行 4283 亿元，净缴款升至近 4000 亿元 [3][40] - 本周国债净发行 1931 亿元，今年累计发行 37732 亿元，发行进度 61%；新增地方债发行 785 亿元，累计发行 27356 亿元，发行进度 53% [41] 超储跟踪预测 - 预测 2025 年 7 月超储率约为 0.85%，环比回落约 0.3pct，同比回落 0.64pct [46] - 预测 6 月末超储约为 36626 亿元，7/7 - 7/11 公开市场净投放 -2265 亿元、政府债净缴款 2711 亿元，预测财政收支差额 549 亿元、缴准 -304 亿元 [47] 货币市场：后半周资金利率抬升 - 截至 7/11，相较 7/4，DR001、DR007、R001、R007 均上行 [51] - 银行间质押式回购日均成交额增加，上交所新质押式国债回购日均成交额减少 [61] - 本周银行体系资金净融出平均 3.84 万亿元，较上周变动 -419 亿元，考虑到期后净融出 -11726 亿元，较上周变动 -9101 亿元 [67] 同业存单 一级市场：下周到期规模抬升 - 本周同业存单发行总额增加，净融资额减少，城商行发行规模最高，农商行净融资额最高，1Y 存单发行规模最高，9M 存单净融资额最高 [75] - 下周同业存单到期规模 7614 亿元，较本周增加，主要集中在国有行、城商行，期限集中在 1Y、3M [85][86] - 后半周资金利率抬升，存单价格小幅抬升，周度均值持稳，各主体和期限发行利率下行，主体和期限利差走阔 [88][93] 二级市场：收益率小幅抬升 - 本周存单二级收益率上行，AAA、AAA - 存单多突破 1.6%，各期限和等级存单收益率上行 [97][98] - 相对价值方面，股份行“1Y CD - R007”等指标有变动 [103][104]