报告行业投资评级 - 化妆品行业推荐上美股份、丸美生物、珀莱雅、若羽臣、毛戈平、巨子生物、润本股份、福瑞达；建议关注植物医生、上海家化、贝泰妮、华熙生物、水羊股份、逸仙电商 [72] - 医美行业推荐爱美客；建议关注朗姿股份 [72] - 电商板块建议关注南极电商 [72] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司深耕中国美妆市场30年，聚焦“植物医生”品牌，在品牌、渠道、运营、研发方面具备优势，与业内可比公司相比规模潜力大，运营与财务能力相对较强 [4] - 化妆品市场稳健增长，发展由“量”向“质”转变，未来将迎来本土品牌崛起、功效护肤意识普及、全渠道融合、国产品牌出海等多重增长机遇 [4] 根据相关目录分别进行总结 公司：深耕植物护肤理念，线下布局完善线上潜力足 - 公司成立于1994年，2004年开始专注高山植物护肤，2023年以来冲刺IPO，有望再上新台阶 [10] - 董事长解勇合计持股超80%，股权结构集中，部分董事、高管和核心人员也有持股 [11][13] - 公司高管行业背景深厚，创始人兼董事长解勇与公司共同前行 [14] - 2022 - 2024年公司营收年均复合个位数增长，归母净利润年均复合增长率达24%，盈利能力增强 [21] - 产品涵盖水乳膏霜、精华等品类，水乳膏霜营收占比约55% [22] - 公司以经销为主、直营为辅，线下线上全面布局，2024年直营比例提升至37% [25][27] - 募集近10亿资金用于营销、研发等方面，助公司业务发展 [28][29] 行业：规模稳健扩容，国货+线上+细分三大概念引领增长 - 全球化妆品市场稳步扩容，2024年规模达5932亿美元；中国市场稳健发展，占全球份额12.6%，从“量”向“质”升级 [32] - 护肤品主导地位稳固，2024年占比50.5%，护发、彩妆等赛道多元拓展 [36] - 电商渠道崛起，2016 - 2024年销售占比从22%提升至47%，线下份额仍超50%；大众化妆品为主流，人均消费增长潜力大 [41][42] - 行业未来将迎来本土品牌崛起、功效护肤普及、全渠道融合、国产品牌出海等机遇 [43] 优势：线下门店量质齐高，研发实力助公司发掘植萃瑰宝 - 公司品牌市占率排名13，2024年获“全球领先的植萃护肤品牌”认证，王俊凯助力形象提升 [47][50] - 截至2024年末线下门店4328家，获“全球领先的单品牌护肤品专卖店”认证，抖音淘系平台GMV增速亮眼 [52][55] - 公司通过双系统架构实现全链路数字化管理，结合门店反馈制定营销策略 [59] - 公司与昆植所、江南大学合作研发，组建研发中心和基地，推出4大植萃创新原料 [60] 财务：业绩规模发展潜力大，财务运营指标位于中上游 - 与可比公司相比，公司营收规模与丸美生物相仿，归母净利润略高于水羊股份 [63] - 受经销和线下销售影响，公司毛利率较低，销售费用率低，净利率位于中游 [64] - 2024年公司ROE、总资产周转率等指标在可比公司中相对较高，财务与运营能力较强 [66]