报告公司投资评级 - 首次覆盖弘景光电，给予买入评级 [8][9][140] 报告的核心观点 - 弘景光电专注差异化和高端光学需求，卡位全景/运动相机、智能家居、智能汽车等领域优质客户，积极布局AI硬件等创新曲线 募投项目达产后产能将翻倍 预计2025 - 2027年归母净利润为2.26/3.01/3.67亿元，YOY+37%/+33%/+22% 2025/26E PE为34/26X，较可比公司26E平均PE 31X有21%空间 [8][9][140] 根据相关目录分别进行总结 1. 弘景光电：3+N布局，小而美的高端光学供应商 - 深耕光学技术，专注差异化和高端领域 2012年成立，在多领域成重要供应商，形成客户、技术、制造差异化优势，实施“3+N”战略 [20][23][25] - 业绩规模增长，盈利能力提升 营收和归母净利润快速增长，2020 - 2024年CAGR分别达47%和82% 毛利率提升，运营费用率控制在12% - 14% [34][36] - 募投年产3,500万颗镜头及模组，较当前翻倍 分别在广东中山和湖北仙桃设生产基地，产能利用率高 拟投资2.9亿元扩产，截至2025年3月10日，中山和仙桃项目有一定投资进度 [41][42][45] - 实控权稳固，战略股东有望带来资源协同 实控人赵治平控制表决权57.01% 德赛西威等产业股东持股，有望带来资源协同 [46][47] 2. 全景/运动相机：与影石创新共成长 - 影石引领全景/运动相机品类创新 手持智能影像设备崛起，全景相机和运动相机出货量有望增长 影石创新在全景相机和运动相机领域领先 [54][55] - 影石供应链穿透：弘景模组+索尼CIS+安霸DSP 影石消费级全景产品主要成本为摄像模组、CIS和DSP 摄像模组主要供应商为弘景光电等，CIS主要为索尼，DSP主要为安霸 [60][66][71] - 核心工艺+定制设备构筑门槛，有望维持高份额地位 弘景占影石采购份额74%，旗舰主力X3/X4独供 掌握核心技术和工艺，有定制设备，能提供一体化解决方案，具较强竞争力 [78][80][82] 3. 智能家居视觉：受益亚马逊IoT高端光学需求 - 智能家居海外市场空间大，价值量高 全球智能家居摄像头及智能门铃出货量和市场规模有望增长 中、美为出货量主力区域，海外发达地区定价高 市场格局分散，生态/渠道为核心竞争要素 [88][94][97] - 全球份额逾10%，Ring/Blink镜头核心供应商 产品以光学镜头为主，客户结构优质 全球市占率逾10%，有望凭借多方面优势持续扩大份额 [103][104][107] 4. 车载视觉：增量来自智驾光学镜头 - 车载摄像头加速渗透，远期空间2.5倍 全球车载摄像头出货量有望从2025年3.4亿颗增长至2040年8.7亿颗 智能驾驶光学镜头技术迭代方向为高像素、大视场角、远探测距离 [117][120] - 全球份额约4%，卡位领先车载Tier1客户 客户结构优质，获德赛西威战略投资 2024年全球车载光学镜头市场占有率3.7%，排名第7 预计增量来自智能驾驶光学镜头，在手订单支撑业绩增长 [121][127][128] 5. 投资分析意见 - 盈利预测与关键假设 预计2025 - 2027年营业收入15.56/21.01/25.31亿元，YOY+42%/+35%/+20%；归母净利润2.26/3.01/3.67亿元，YOY+37%/+33%/+22% 对智能汽车光学镜头等业务给出收入和毛利率假设 [134][135][138] - 估值与评级 选择舜宇光学科技等可比公司 弘景光电有估值空间，首次覆盖给予买入评级 [140]