报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 本期地方债发行与净融资环比大幅上升，预计下期也上升；加权发行期限缩短 [4] - 新增地方债发行提速，累计发行进度快于2024年同期但慢于2023年同期 [6] - 2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计25775亿元，含新增专项债14048亿元 [6] - 本期发行特殊新增专项债547亿元，置换隐债特殊再融资债286亿元，后者发行进度达91.2% [6] - 本期10Y和30Y地方债减国债利差收窄，周度换手率环比下降；云南、内蒙古、大连等地10 - 15Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [6] - 地方债利差挖掘空间缩小；银行自营等机构配置有价值，建议关注7年及以上期限；公募基金等机构有交易价值，可关注10年、15年及20 - 30年期 [6] 根据相关目录分别进行总结 本期地方债发行量上升，加权发行期限缩短 - 本期（2025.07.07 - 2025.07.13）地方债合计发行2317.90亿元、净融资1077.89亿元，上期为721.39亿元、216.76亿元；下期（2025.07.14 - 2025.07.20）预计发行2511.83亿元、净融资1529.33亿元 [4][14] - 本期地方债加权发行期限为14.17年，较上期14.63年缩短 [4][15] - 截至2025年7月11日，新增一般债/新增专项债累计发行占全年额度比例分别为58.3%和50.6%，考虑下期预计发行为61.7%和54.3%；2024年同期分别为48.5%/39.4%和48.8%/40.2%，2023年同期分别为62.2%/57.2%和62.7%/57.6% [6][23] - 截至2025年7月11日，特殊新增专项债累计发行5195亿元（本期发行547亿元）；置换隐债特殊再融资债累计已发行18246亿元（本期发行286亿元），发行进度达91.2%，24个地区已发完 [6][25] - 29个地区披露2025年7 - 9月计划发行地方债规模合计25775亿元（7 - 9月分别为12616亿元、7642亿元和5517亿元），含新增专项债14048亿元；去年同地区同期发行分别为25849亿元和17054亿元，全国同期发行分别为31948亿元和21059亿元 [6][27] 本期10Y和30Y地方债减国债利差皆收窄，周度换手率环比下降 - 截至2025年7月11日，10年和30年地方债减国债利差分别为11.47BP和16.59BP，较7月4日分别收窄1.20BP和0.25BP，分别处于2023年以来历史分位数的8.90%和64.80% [6][33][34] - 本期地方债周度换手率为0.71%，较上期1.04%环比下降；云南、内蒙古、大连等地区10 - 15Y地方债收益率和流动性优于全国水平 [6][41] - 各期限地方债收益率、与同期国债利差、期限利差有相应当前水平和历史分位数 [37]