报告行业投资评级 - 焦炭——看涨 [1] - 焦煤——看涨 [1] 报告的核心观点 - 市场对关税防范风险但不进一步计价，或阻碍相关品种上涨但不会使其下跌；国内反内卷继续发酵，本轮去产能或更温和、时间更长，反内卷措施逐步落实，资本市场情绪过热需注意回调风险 [4] - 焦煤矿端开工回升，下游补库热情高，库存连续三周下行，钢厂补库斜率放缓；焦炭现货提涨预期回升，高炉利润上升，铁水产量下滑但供需仍偏紧，产业链利润有望从钢材向炉料传导；市场情绪走高，但去产能过程或更温和，需谨防回调，基本面偏多，关注焦煤基差修复完成和钢材利润挤压完成两个节点 [5] 各部分总结 焦煤 - 现货暂稳，期货上行，蒙5主焦煤报927元/吨，活跃合约报913元/吨，基差34元/吨，9 - 1月差 - 33元/吨 [2] - 矿端复产，需求收缩，523家矿山开工率报85.52%，110家洗煤厂开工率报62.32%，230家独立焦企生产率报72.72% [2] - 上游去库，下游补库，523家矿山精煤库存报377.18万吨，洗煤厂精煤库存197.07万吨，247家钢厂库存782.93万吨，230家焦企库存752.44万吨，港口库存321.64万吨 [2] 焦炭 - 现货提涨预期回升，期货上行，天津港准一级焦报1220元/吨，活跃合约报1519.5元/吨，基差 - 208元/吨，9 - 1月差 - 28.5元/吨 [3] - 供需均有回落，缺口仍在，230家独立焦企生产率报72.72%，247家钢厂产能利用率报89.9%，铁水日均产量239.81万吨 [3] - 上游去库，下游补库，230家焦企库存59.58万吨，247家钢厂库存637.8万吨，港口库存200.08万吨 [3] 策略建议 - 关税方面，市场防范风险但不进一步计价；国内反内卷继续发酵，本轮去产能或更温和、时间更长，需注意资本市场情绪过热的回调风险 [4] - 焦煤下游补库热情高，库存下降，钢厂补库斜率放缓；焦炭现货提涨预期回升，供需仍偏紧，产业链利润有望传导；关注焦煤基差修复完成和钢材利润挤压完成节点，谨防情绪过热回调 [5]