报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 宏观层面，7月14日CME“美联储观察”显示，美联储7月维持利率不变概率为93.3%，降息25个基点概率为6.7%；9月维持利率不变概率为59.7%，累计降息25个基点概率为36.2%，累计降息50个基点概率为4.1% [5] - 基本面角度，受反内卷及会议预期带动，国内商品情绪火热，锌价反弹后震荡整理；供给端锌矿周期性供给转宽落地，2025年多个锌矿项目增产，全球锌矿产量回升使锌矿现货TC边际走强，矿端增产传导至冶炼端，国内炼厂开工率提升、延期检修，精炼锌产量边际恢复且增产形势将延续；需求端贸易争端或拖累全球经济增速，锌需求总量存收缩隐忧，即使经济增速维持韧性，锌总需求也难有增量，维持存量为主；锌供需平衡有过剩倾向，带来长期锌价重心下行压力 [5] - 策略方面，短中期国内商品短期情绪火热，但未看到扭转供需的明确预期且与锌基本面关系不大，沪锌可考虑逢高布局空单 [5] 根据相关目录分别进行总结 产业基本面供给端 - 锌精矿产量：2025年4月全球锌精矿产量为101.92万吨，同比增加9.71%；2025年锌矿国际长协TC价为80美元/吨，创历史最低，同比上一年腰斩，但2024年长单tc被严重高估，锌矿供给边际宽松趋势未变 [7] - 锌精矿进口量及加工费：国内1 - 5月累计进口锌精矿220.55万实物吨，同比增加52.83%，进口量环比回升助推加工费上调；截止7月11日，进口矿加工费报66.48美元/吨，国产矿加工费报3800元/吨，国产、进口矿加工费近期多次上调 [9] - 冶炼厂利润估算：随着加工费连续上调，炼厂利润得到持续改善 [12] - 精炼锌产量：2025年4月全球精炼锌产出113.84万吨，同比增加0.52%；2025年6月国内精炼锌产量为58万吨，同比增加6.8%，随着利润回升，产量逐步增加 [16] - 精炼锌进口利润与进口量：2025年1 - 5月，中国累计净进口精炼锌14.54万吨；精炼锌进口窗口目前处于关闭状态 [19] 产业基本面消费端 - 精炼锌初端消费：5月国内镀锌板产量为234万吨，同比增加2.63%；镀锌表观消费量相对低迷，或表明实际需求偏弱及产业链隐性库存主动去库 [24] - 精炼锌终端消费：2025年1 - 5月基建投资完成额（不含电力）累计同比增速走低；地产后端环比好转，但新开工、施工等前端指标仍弱 [26] - 精炼锌终端消费：2025年5月国内汽车产量264.85万辆，同比增加11.65%；部分地区国补资金阶段性用尽，家电产销有所降温，需关注后续关税影响 [29] 其他指标 - 库存：淡季来临，社库小幅累库 [31] - 现货升贴水：截止7月11日，锌LME0 - 3升贴水报贴水0.36美元/吨；淡季来临，国内现货升水回落 [34] - 交易所持仓：截止7月4日，LME锌投资基金净持仓为20595手多单；沪锌加权持仓量近期有所回落 [37]