报告行业投资评级 - 建材行业投资评级为增持（维持），水泥行业投资评级为增持（维持）[6] 报告的核心观点 - 7月1日中央财经委会议强调治理企业低价无序竞争，同日中国水泥协会发布相关意见，水泥行业反内卷有望加速推进，反内卷或推动行业供需再平衡及盈利改善，中长期一体化和全球化是水泥企业对抗周期波动、实现增长的关键，重点推荐华新水泥A/H、海螺水泥A/H、中国建材[1] 根据相关目录分别进行总结 历史上供给侧改革成效明显，供需矛盾下水泥行业反内卷呼声再起 - 上一轮水泥行业供给侧改革始于2016年，采用行业自律和错峰生产等“去产量”手段，缓和了供需矛盾，16 - 20年间新投产水泥熟料生产线较11 - 15年间减少4.5亿吨/年，降幅78%，全国水泥均价由16年2月的255元/吨涨至19年12月的473元/吨，涨幅85%[2] - 22年以来受市场需求下滑等影响，水泥市场竞争加剧，25年4月以来全国水泥价格持续下跌，截至7月11日全国水泥均价352元/吨，同比-11.5%，当前价格和吨毛利已跌破24年低点，供需矛盾下反内卷呼声再起[2] 水泥反内卷政策框架逐步完善，超产治理有望成为25H2主要抓手 - 24H2以来，工信部相关政策及水泥行业纳入碳排放市场等政策相继发布，反内卷政策框架逐步完善，25年规范超产产能、26年以后利用碳总量限制约束，有望成为“去产能”政策推动力[3] - 截至25年6月全国水泥行业补齐60余条生产线产能，退出至少40条生产线，相抵实际退出产能超2000万吨，预计超产治理加速推进将成25H2反内卷主要抓手，行业整合并购推动的集中度提升也值得关注，2024年以来已呈小幅加速趋势[3] 25H1水泥企业业绩预告亮眼，一体化+全球化助力中长期成长 - 截至7月13日已有5家水泥企业发布25H1业绩预告，福建水泥、塔牌集团、宁夏建材等预计25H1归母净利上限同比翻倍或以上增长，中国建材预计25H1归母净利13.5亿元，较24H1亏损20.18亿元大幅改善，天山股份同比亦大幅减亏，24H2以来反内卷成效有所体现[4] - 反内卷背景下，水泥行业集中度有望进一步提升，具备规模、成本、能效等优势的企业有望持续受益，中长期全产业链一体化和全球化布局是水泥企业对抗周期波动、实现增长的关键[4] 重点推荐 |股票名称|股票代码|投资评级|目标价（当地币种）| | ---- | ---- | ---- | ---- | |华新水泥|600801 CH|买入|15.11| |华新水泥|6655 HK|买入|11.26| |海螺水泥|600585 CH|买入|32.97| |海螺水泥|914 HK|买入|31.85| |中国建材|3323 HK|买入|4.79|[8] 重点推荐公司最新观点 - 华新水泥25Q1收入/归母净利71.6/2.3亿元，同比+1.1%/+31.8%，水泥价格改善带动收入及盈利能力提升，公司在出海发展和节能降碳方面有领先优势，A/H均维持“买入”，目标价下调主要因可比估值下降[15] - 海螺水泥25Q1营收/归母净利190.51/18.10亿元，同比-10.67%/+20.51%，盈利改善好于收入，因水泥熟料成本下降及销量上升，虽短期全国水泥提价节奏趋缓，但看好经济大省释放核心区域经营弹性，行业供给侧变革有序展开，2025年有望实现经营弹性，维持“买入”评级[15] - 中国建材24年全年收入1813.01亿元，同比-13.8%，归母净利23.9亿元，同比-38.2%，4Q24单季度营业额470.67亿元，同比-7.05%，环比-7.3%，全年收入承压因水泥板块受供需失衡扰动，但新材料及工程技术服务板块增长势头不减，维持“买入”，上调2025 - 2026年EPS，引入2027年预测，目标价上调以反映水泥需求中长期下行预期[15]