报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 2025年7月8日央行、香港金管局拟扩大债券“南向通”境内投资者范围至四类非银机构，年度总额度或提至1万亿元，该制度完善可缓解资产荒，带来新投资机会，建议关注城投点心债及中资美元债各行业投资机会 [1][5][8] 根据相关目录分别进行总结 债券“南向通”概论：定义、现有制度安排、投资主体、额度使用情况 - “南向通”指境内投资者经内地与香港基础服务机构互联互通机制投资香港债券市场流通债券，标的为境外发行并在港交易的所有券种 [2][8] - 境内投资者暂定为41家银行类公开市场业务一级交易商，QDII和RQDII也可参与，此前非银多依赖QDII，此次或扩围至四类非银机构 [3][9][15] - 境内投资者可用人民币或外汇参与，资金仅用于债券投资，“南向通”年度总额度5000亿元，每日额度200亿元，QDII和RQDII跨境资金净流出额不纳入统计 [15][18] - 截至2025年5月末，上清所托管“南向通”债券918只，余额5329.4亿元，同比增21% [3][18] 境外债市场现状分析：点心债与中资美元债 点心债：存量余额1.4万亿左右，金融债占47%，期限3年以内为主 - 截至2025年7月9日，存量点心债1734只，余额14197亿元，金融债占47%，其次为城投债、政府债 [4][22] - 发行主体中高等级为主，AAA、AA+主体分别占37%、12%，剩余期限3年以内占80%以上 [25] 中资美元债：存量余额7250亿左右，产业债及金融债为主，期限3年以内约六成 - 截至2025年7月9日，存量中资美元债2227只，余额7250亿美元，产业债、金融债占比较高，分别为38%、31% [4][28] - 发行主体高等级为主，AAA主体占50%左右，剩余期限3年以内占61%左右 [32] 关注债券“南向通”扩容下的境外债投资机会 - 境内投资者范围或扩大，年度总额度有望提升，可关注境内企业在港流通境外债，如953只中资点心债（余额9590亿元）和1228只中资美元债（余额3899亿美元） [5][32] - 一级市场中资境外债票息收益高，城投点心债票息高于境内债100 - 300BP，中资美元债各行业高50 - 300BP [5][33] - 二级市场中资境外债有超额利差，点心债多在100BP以内，中资美元债多在200BP以上 [5][35] - 建议关注城投点心债及中资美元债各行业投资机会，如选择特定条件的城投境外债、产业美元债、金融美元债 [38][39][40]