报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 基本面：美联储政策转松，对贵金属价格带来提振；贸易摩擦的紧张局势加剧，提升黄金的需求和避险溢价；美国对铜加征50%关税，叠加美联储降息预期，现货白银价格实现新突破 [2] - 资金面：COMEX黄金和白银库存有所回落；全球黄金储备不断延续走高；黄金和白银ETF资金流入有所放缓；对冲基金多头增加在黄金上的增持力度 [2] - 策略：沪金价格长期看多，短期延续高位震荡，中期建议持多或高抛低吸；沪银短期略有走高，关注做多机会，中期建议持多或急跌震荡区间下沿做多 [2] 根据相关目录分别进行总结 行情回顾 - 重点指标涨跌幅：黄金和白银部分指标有不同幅度涨跌，如伦敦市场现货黄金涨0.61%，COMEX黄金期货涨0.71%，伦敦市场现货白银涨1.67%，COMEX白银期货涨5.22%等 [5] - 内外盘金银比：内盘和外盘金银比较上周均有所降低，持续修复至80附近，但显著高于长期均值60 - 70，白银价格被低估；美国对铜加征关税或增加白银需求，白银价格有上涨弹性 [8] - 贵金属内外盘价差：黄金与白银内外盘价差较上周相比收窄，受美国关税贸易政策扰动，市场避险情绪升温，贵金属价格得到提振 [9] 宏观面：关税扰动利多贵金属 - 美元指数：上周美元指数止跌后略有反弹，但仍处于98下方，美元走强给贵金属带来上行压力；贸易摩擦紧张局势加剧，避险需求升温，对贵金属价格形成支撑 [13] - 美债实际收益率：上周美国5年期和10年期国债实际收益率均有所提高，市场预期美联储货币政策转松，为贵金属价格提供下沿支撑 [14] - 通胀与美联储降息预期：5月商品通胀在关税政策扰动下反弹幅度低于预期；美联储内部对关税传导的通胀预期分歧较大，为降息创造条件；多数预计今年年底前至少会有两次降息，对贵金属价格带来支撑 [19] - 美国关键经济数据：6月制造业和服务业PMI均好于预期；零售和食品销售服务同比调头往下，创今年以来最大降幅；5月核心PCE物价指数同比升2.7%，PCE物价指数同比升2.3%，CPI同比增长2.4%，核心CPI同比增长2.8%；6月ADP就业人数减少3.3万人，非农新增就业人口14.7万人超预期但私营部门就业增长放缓，5月职位空缺数意外上升 [22][25][28] - 央行购金趋势：32%的央行计划在未来12至24个月内增加对黄金的投资；2025年一季度全球央行净购入黄金244吨；中国央行连续第八个月增持黄金；全球央行增储黄金支撑贵金属价格 [29] - 美联储6月会议纪要：与会者在关税对通胀影响上分歧较大，多数预计今年年底前至少会有两次降息，9月降息概率较高 [30] - 关税政策：美国陆续向贸易伙伴加征关税，贸易摩擦紧张局势加剧；美国对铜加征50%关税，白银迎来补涨机会 [31] 持仓分析：对冲基金增加黄金增持力度 - 对冲基金持仓：CMX黄金投机净多头持仓增加0.1万手至20.30万手，对冲基金多头增加在黄金上的增持力度；CMX白银投机净多头持仓减少0.49万手至5.85万手 [34] - ETF持仓：SPDR黄金ETF持有量较上周减少0.02吨；SLV白银ETF持有量较上周减少110.22吨，黄金和白银ETF资金流入放缓 [35] 其他要素 - 黄金与白银库存：COMEX黄金库存环比减少0.10%，COMEX白银库存环比减少0.87%；库存从美国回流伦敦；白银受工业属性驱动有补涨空间 [39] - 黄金与白银需求：2025年7月全球和中国黄金储备量增加；2025年一季度全球黄金总需求同比小幅上行1%；2025年全球白银缺口将收窄 [43] - 本周重点关注：需关注美国贸易政策、中国上半年进出口情况、美联储相关经济指标等 [46]