报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 2025年初纯碱期现货价格反弹后下跌，期货主力合约跌近30%，现货价格跌19%，近期期货价格低位反弹约8.5%，现货稳中偏弱 [2][16] - 上半年新增产能240万吨，但厂家盈利欠佳提前检修致开工率和产量下滑，1 - 6月产量累计1848万吨，同比降0.5%，预计全年供应端增幅1.1%左右 [2][26] - “反内卷”政策下光伏玻璃产量或下滑抑制重碱需求，预计全年纯碱总需求负增0.6%，重碱减少8.7%，轻碱增长7.3% [3][7] - 上半年出口强势，1 - 5月累计出口84万吨，同比增118.5%，预计全年净出口211万吨 [7] - 上半年产能过剩库存增加，预计年底总库存累积至362万吨，供需宽松 [7] - 策略为逢高卖出套保 [9] 根据相关目录分别进行总结 一、近期纯碱价格及利润情况 - 年初期现货价格反弹后下跌，期货09合约跌幅近30%，重碱市场主流均价跌幅19% [16] - “反内卷”政策下期货价格低位回升8.5%，现货稳中偏弱 [16] - 2024年以来利润大幅回落，近期联产法、氨碱法亏损分别达 - 114元/吨和 - 134元/吨 [21] 二、夏修影响有限，纯碱供应高位 - 上半年新增产能240万吨，厂家盈利欠佳提前检修，1 - 6月产量累计1848万吨，同比降0.5% [26] - 7月进入高温检修季，预计夏季集中检修规模略缩，若价格下跌仍可能集中检修 [33][37] - 预计7 - 9月产量回落但维持高位，10月回升，全年供应端增幅1.1% [41] 三、光伏供给侧利空消费，纯碱需求或继续走低 - “反内卷”成焦点，多行业推进相关工作，光伏玻璃厂商7月起减产30% [43][45] - 1 - 6月浮法和光伏玻璃总日熔量同比降11%，重碱消耗同比减11% [47] - 玻璃产销改善但光伏仍弱势，浮法及光伏玻璃对纯碱需求走弱 [51] - 1 - 6月轻碱需求稳中偏强，同比增长7.7% [53] - 下半年浮法及光伏玻璃投产有限，冷修概率大，重碱需求或下降，预计全年总需求负增0.6% [54][61] 四、国内纯碱价格下跌，纯碱出口维持高位 - 上半年价格下跌出口强势，1 - 5月累计出口84万吨，同比增118.5% [63] - 预计下半年出口保持高位，全年净出口211万吨 [63] 五、下半年纯碱总库存有望持续走高 - 上半年产能过剩库存增加，企业库存处历史同期高位，三环节库存加总280.5万吨 [66] - 预计全年供应增1.1%，需求减0.6%，供需宽松，年底总库存累积至362万吨 [69] 六、总结 - 价格及利润：期现货价格先反弹后下跌，近期期货反弹，现货稳中偏弱 [72] - 供应端：上半年新增产能，厂家检修产量下滑，预计全年供应增幅1.1% [72] - 需求端：“反内卷”抑制重碱需求，预计全年总需求负增0.6% [73] - 净出口：上半年出口强势，预计全年净出口211万吨 [74] - 库存端：上半年库存增加，预计年底总库存362万吨，供需宽松 [74] - 走势：期货反弹高度有限，缺乏支撑价格或探成本线 [75] - 策略：逢高卖出套保 [9]