报告行业投资评级 - 报告将行业分为首选、中性和最不首选三类，首选行业为运动品牌、多元化零售商、宠物食品、饮料和餐饮；中性行业为调味品、化妆品、零食、啤酒、乳制品、主要/小型厨房电器、扫地机器人、超高端白酒、预制食品、体育零售商和领先的白色家电；最不首选行业为家具、投影仪、非必需小型厨房电器、珠宝、非超高端白酒和服装/鞋类代工 [87][88] 报告的核心观点 - 2025年第二季度中国消费趋势整体平淡，多个行业销售疲软，价格竞争风险显现，但平台对食品配送补贴和即时购物的投资为相关行业带来了销量增长 [1] - 市场对股票的偏好仍存在分歧，投资者青睐能够在整体需求不确定的情况下实现独特增长的新消费股，但对其2026年的增长前景存在争议 [2] - 结构性增长机会将推动股票表现，建议关注具有品类扩张、海外扩张、体验式消费和下沉市场渗透等机会的公司 [21] 根据相关目录分别进行总结 各行业发展情况 - 可选消费和耐用品行业：运动品牌、多元化零售商、餐饮等行业2025年营收和净利润同比增长表现较好，但部分行业面临价格压力和库存问题；纺织/鞋类代工、家具等行业表现相对较弱 [9] - 必需消费行业：宠物食品、饮料等行业2025年营收和净利润同比增长表现较好，白酒、啤酒等行业面临需求疲软和政策压力 [11] 新消费与传统消费表现差异 - 年初至今，新消费股股价表现强劲，盈利增长和增长可见性较好，预计2025 - 2027年新消费股的营收和净利润增长将超过传统消费股 [12][23] 结构性增长机会 - 公司在空白领域的扩张将继续产生独特的表现，机会来自品类扩张/渗透、海外扩张、体验式消费和下沉市场渗透 [21] 2021年四大主题表现 - 2021年提出的四大主题（中国品牌崛起、“小确幸”消费、单身经济、对美的追求）在近年来表现良好，预计将保持势头 [27] 与2021年观点的差异 - 消费者的消费模式更加理性，注重性价比，但海外增长带来了惊喜，预计全球扩张将是未来的关键主题 [30][31] 2025年第二季度关键发现 - 需求方面：尽管整体零售销售和618购物节GMV增长稳定，但多个消费子类别趋势疲软，政策对不同行业的影响各异 [35][37] - 价格方面：第二季度多个行业出现价格竞争风险，如汽车、餐饮、运动服装、白酒和乳制品等，但宠物/IP产品价格趋势稳定 [43][44] - 渠道转移方面：线上渠道继续表现优于线下渠道，平台对食品配送和即时购物的投资增加，为相关行业带来了增量销量 [48][50] - 海外需求方面：海外需求对中国消费企业仍有支撑，但第二季度整体增长温和，各子行业表现差异较大 [53] 各行业展望 - 运动服装：第二季度表现平淡，折扣和渠道转移对利润率构成压力，第三季度投资者关注增长加速、全年指引更新和耐克去库存进展 [58][59] - 代工：第二季度因关税上涨而恶化，预计第三季度和下半年仍面临订单和利润率风险 [60][61] - 耐用品：主要家电预计营收和利润增长具有韧性，但房地产相关行业面临压力，第三季度投资者关注国内增长和补贴可持续性以及海外需求和出口订单 [62][65] - 餐饮：第二季度需求波动，食品配送补贴对行业有利，但需关注价格竞争和促销趋势 [66][67] - 多元化零售商：第二季度IP相关需求强劲，下半年关注新产品线/品类的表现 [68][69] - 化妆品：第二季度美容需求弱于预期，第三季度投资者关注月度GMV跟踪、双11折扣/产品退货政策和全年指引更新 [70][71] - 珠宝：第二季度同店销售有所改善，但利润率可能面临压力，第三季度投资者关注同店销售增长趋势、利润率变化和品牌转型进展 [72] - 白酒：近期反奢侈政策导致白酒销售下滑，飞天茅台批发价出现波动 [73] - 饮料：整体增长势头持续，成本优势支持再投资，但竞争仍然激烈 [74] - 啤酒：6月消费 volume 疲软，政策和天气是第三季度的关键因素 [75] - 宠物食品：国内表现有望令人鼓舞，但海外出口可能受到关税影响 [77] - 调味品：6月销售实现正增长，渠道库存水平降低，期待第三季度旺季新产品推出带动需求 [78] - 猪肉：双汇中国业务第二季度包装肉 volume 增长平稳，美国业务预计实现更好的周期性复苏 [79] - 乳制品：供需平衡延迟，原奶价格下降趋势开始稳定，企业增加基础牛奶的增值产品并可能加大高端产品的促销力度 [80] 行业和股票偏好 - 行业偏好方面，将乳制品评级下调至中性，将宠物食品评级上调至首选；最不首选行业仍为服装代工、家具、投影仪、非必需小型厨房电器、珠宝和非超高端白酒 [87] - 股票方面，推荐买入安踏、美的、东鹏饮料、老铺黄金、百胜中国、万洲国际、青岛啤酒股份、古井贡酒、统一企业中国、巨星农牧、名创优品、甘源食品和华润饮料等公司 [3][89] 估值方法和风险 - 报告对各推荐公司给出了估值方法和目标价格，并提示了相关风险，如宏观经济、原材料成本、竞争、政策等因素可能对公司业绩产生影响 [91]