报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上半年亚洲商品行业受益于出口提前、中国商品转运和有效关税低于预期三大因素，但这些因素不可持续，下半年增长将放缓 [2][9] - 美国推动提高关税和打击转运，出口提前对亚洲增长的推动将减弱，货币政策需支持地区增长 [6] - 下半年亚洲经济有效关税预计上升，出口提前现象将消退，EMAX GDP增长将大幅放缓，通胀温和促使央行继续宽松周期 [15][16] 根据相关目录分别进行总结 亚洲商品行业上半年受益因素 - 出口提前：2025年前几个月亚洲商品出口因预期关税而激增，截至5月的三个月里，亚洲出口季度年化增速近20%，科技产品年化增速达60% [2] - 中国商品转运：尽管美国加征关税，中国出口表现仍具韧性，通过亚洲第三国转运至美国，支撑了中国经济增长 [3] - 有效关税低于预期：半导体和制药行业的关税豁免使新兴亚洲（不包括印度和中国）的有效关税约为11%，远低于解放日宣布的28% [5] 下半年增长放缓原因 - 出口提前现象消退：台湾和韩国等经济体的出口提前可能持续到7月，但未来几个月将消退，6月PMI显示部分东盟经济体商品活动高峰已过 [9] - 转运受打击：美国与越南的协议表明对转运的敏感性，可能对通过越南转运的商品征收40%关税，美国意图阻止中国商品通过第三国转运至美国 [10] - 有效关税上升：若美国坚持关税威胁，许多亚洲经济体的有效关税可能翻倍，不确定性影响投资情绪 [11] 经济增长和通胀情况 - 经济增长：上半年EMAX GDP平均季度年化增速约3%，下半年预计降至1.3% [15] - 通胀：亚洲通胀温和，泰国连续三个月通缩，韩国和印度通胀低于目标，预计未来通胀将进一步下降 [16][22] 货币政策展望 - 央行宽松：增长风险增加和通胀温和将促使亚洲央行继续宽松周期，预计韩国、菲律宾和泰国将大幅宽松，新加坡、马来西亚和印度尼西亚也将有一定程度的宽松 [23] - 财政空间受限：亚洲财政空间有限，货币政策需承担支持经济增长的主要任务，长期来看需寻找新的增长动力和进行结构性改革 [25]