报告行业投资评级 - 维持买入评级 [1][7] 报告的核心观点 - 对短期客户管理收入增长前景有信心，GMV市场份额有望企稳，至12月季度变现率将持续提升 [2] - 未来几个季度对即时零售和食品配送的投资将增加，这可能会抑制短期盈利前景 [2][11] - 阿里云收入在2026财年有望实现同比超20%的增长，尽管利润率可能会逐季波动，但预计能维持在高个位数水平 [2] - 考虑新的股权成本、贝塔系数和盈利预测，将基于DCF的目标价下调约15%至150美元，但仍维持买入评级，因看好其人工智能潜力和估值 [2][11] 根据相关目录分别进行总结 投资展望 - 预计2026 - 2028财年收入增长3 - 8%，但因投资增加，盈利下调7 - 22% [2] - 预计2026财年第一季度销售额同比增长4%，调整后EBITA同比下降15%至383亿元，利润率为15.1% [5][50] - 预计客户管理收入增长11%，国际业务保持健康增长18%，云业务收入加速增长23%，其他业务收入因剥离高鑫零售下降23% [51] 机会与风险 - 聚焦即时零售旨在提升日活用户、拓展业务、提高履约效率和捍卫市场份额 [3] - 通过整合业务、补贴和流量支持，市场份额从2024年的20%多提升至2025年7月5日的36% [3] - 若能持续提升市场份额并提高效率，以及实现交叉销售促进GMV和CMR增长，市场情绪可能改善 [3] 行业地位 - 在2024年下半年生成式AI IaaS服务收入市场排名第一，市场份额达23.5% [4] - 预计2024 - 2027年生成式AI IaaS市场复合年增长率超60%，有望受益于其在AI基础设施的领先规模、产品能力和企业客户基础 [4] 财务与估值 | 年份 | 2025财年实际 | 2026财年预测 | 2027财年预测 | 2028财年预测 | | --- | --- | --- | --- | --- | | 收入（百万元人民币） | 996,347 | 1,084,339 | 1,212,572 | 1,300,499 | | 调整后EBITDA（百万元人民币） | 170,165 | 168,531 | 208,855 | 243,764 | | 净利润（百万元人民币） | 129,470 | 115,333 | 143,841 | 169,725 | | 自由现金流权益（百万元人民币） | 74,483 | 68,243 | 96,502 | 102,853 | [12] - 采用分部加总估值法，中国电商、云业务和现金部分每股价值达113美元 [2][38][39] 本地服务业务 - 食品配送和即时零售竞争激烈，自4月以来各大平台加大补贴，整体订单量显著提升 [19] - 2025年7月5日，美团、阿里巴巴和京东的订单市场份额分别为55%、36%和9%，即时零售订单约占总订单的16 - 17% [22][23] 云业务 - 预计阿里云收入将持续加速增长，利润率前景稳定 [32] 业务重组 - 业务结构调整，强调电子商务和云业务 [34] 客户管理收入驱动因素 - 2025年5月，国家统计局公布的网上实物商品增长加速 [41] - 5月淘宝日活用户改善，超过拼多多 [48] 估值与风险 - 采用现金流折现法估值，基于新的加权平均资本成本假设和预测变化，将目标价下调至150美元，隐含38.9%的上涨空间 [53]