报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 当前经济运行处于中性区间，过去两年的经济负循环或告一段落，经济边际变化或在消费 ；三季度利率债预计窄幅震荡，看多长久期城投债及资本债，预计 2026 年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出 [2][97] 根据相关目录分别进行总结 宏观要闻 - 6 月 CPI 同比 +0.1%、环比 -0.1%，转正与核心 CPI 回升或印证扩内需政策初见成效，但复苏基础尚不稳固 [12] - 国务院办公厅印发通知加大稳就业政策支持力度，包括支持企业稳定岗位、激励扩岗等七方面举措 [13] - 特朗普称 8 月 1 日起对进口铜征 50%关税，对 24 国和 27 个欧盟成员国征 20%-50%关税，或致美国人生活成本上升 [13] 中观高频 消费 - 截至 7 月 6 日，乘用车厂家日均零售数量同比 +1.2%，日均批发数量同比 +39.0%；截至 6 月 27 日，三大家电零售总量同比 +16.4%，零售总额同比 +1.6% [14][19][23] - 截至 7 月 11 日，近 7 天全国电影票房收入合计同比 -26.5% [19] 交运 - 截至 7 月 6 日，港口完成集装箱吞吐量同比 +5.6%，铁路货运量同比 +3.7%，高速公路货车通行量同比 +1.7%，民航保障航班数同比 +4.7%，邮政快递揽收量同比 +16.6%，投递量同比 +17.2% [14][24][36][38][41] - 截至 7 月 11 日，CCFI 综合指数同比 -37.0%，波罗的海干散货运费指数平均同比 -16.7% [14][24][31] - 截至 7 月 12 日，近 7 天迁徙规模指数平均同比 +14.4%；截至 7 月 11 日，近 7 天一线城市地铁客运量平均同比 +0.5% [31][36] 开工率 - 截至 7 月 9 日，全国主要钢企高炉开工率为 77.4%，同比 +2.4pct；截至 7 月 10 日，沥青平均开工率为 27.0%，同比 +4.0pct [15][45] - 截至 7 月 10 日，纯碱开工率为 81.2%，同比 -6.3pct，PVC 开工率为 72.7%，同比 -1.8pct [15][47] - 截至 7 月 11 日，PX 平均开工率为 83.1%，PTA 平均开工率为 80.7% [50] 地产 - 截至 7 月 11 日，近 7 天 30 大中城市商品房成交面积合计同比 -11.0%，成交套数合计同比 +17.1% [15][54][56] - 截至 7 月 4 日，样本 9 城二手房成交面积同比 -7.4%；截至 7 月 6 日，全国城市二手房出售挂牌量指数同比 -72.0%，挂牌价指数同比 -7.0% [15][58] - 截至 7 月 6 日，100 大中城市成交土地数量同比 -3.4%，成交土地规划建筑面积同比 -60.8%，成交土地楼面均价同比 +31.7%，成交土地溢价率同比 +0.6pct [62][63] 价格 - 截至 7 月 11 日，猪肉批发价平均同比 -16.1%，蔬菜批发价平均同比 -7.4%，6 种重点水果批发价平均同比 +2.3% [68][71] - 截至 7 月 10 日，近 5 个交易日 CRB 现货综合指数平均同比 +4.3%；截至 7 月 12 日，近 7 个交易日大宗商品价格 BPI 平均同比 -9.1% [71] - 截至 7 月 11 日，北方港口动力煤平均同比 -27.6%，WTI 原油现货价平均同比 -17.8%，螺纹钢现货价平均同比 -8.5%，铁矿石现货价平均同比 -12.1%，玻璃现货价平均同比 -24.5% [73][74] 债市及外汇市场 - 7 月 11 日，隔夜 Shibor、R001、R007、DR001、DR007、IBO001、IBO007 较 7 月 7 日均有上行 [79] - 7 月 11 日，1 年期/5 年期/10 年期/30 年期国债收益率较 7 月 4 日分别 +3.4BP/+3.6BP/+2.2BP/+2.4BP；国开债 1 年期/5 年期/10 年期/30 年期到期收益率较 7 月 4 日分别 +4.5BP/+4.8BP/+3.2BP/+0.2BP [80][81][82] - 7 月 11 日，地方政府债 1 年期/5 年期/10 年期到期收益率较 7 月 4 日分别 -2.2BP/-0.5BP/+1.0BP；同业存单 AAA1 月期/1 年期、AA+1 月期/1 年期到期收益率较 7 月 4 日分别 +1.7BP/+2.5BP/+0.7BP/+1.5BP [84] - 7 月 11 日美元兑人民币中间价和即期汇率分别为 7.15/7.17，较 7 月 4 日分别 -60/+58pips [86] 机构行为 - 截至 7 月 13 日，理财公司公募理财产品破净率约为 0.57%，较年初下降 1.40pct，当前破净率的年内百分位已低于 5% [2][89] - 2025 年初以来，利率债中长期纯债券型基金久期先降后升，7 月 11 日估算的久期中位数约 5.3 年，平均数约 5.4 年，较前周上升 0.18 年；信用债中长期纯债券型基金久期震荡，7 月 11 日估算的久期中位数约 2.2 年，平均数约 2.2 年，较前周下降 0.01 年 [91][92][96] 投资建议 - 三季度利率债预计窄幅震荡，建议利率债波段操作紧盯资金面，收紧就防守 [97] - 看多长久期下沉的城投及资本债，看多城投点心债及美元债，力推民生、渤海、恒丰银行永续债，关注保险次级债机会 [2][97] - 预计 2026 年美联储大幅降息，中短期限美债机会突出 [2][97]