报告公司投资评级 - 增持（维持） [3] 报告的核心观点 - 公司25Q2业绩高速增长，AI服务器及高速交换机持续放量带动业务结构优化，盈利能力大幅提升，预计Q2 AI服务器业务占比有望提升到60%以上，交换机业务占比20%左右 [6] - 展望H2及26年，公司持续扩充AI - PCB产能，推进更多ASIC客户的打样认证导入工作，有望提升市占率带来业绩增量 [6] - 考虑到公司25Q2 - H2订单及稼动率较满，高端产能持续释放，产品结构不断优化，未来在算力市场有增长潜力，预计25 - 27年营收至82.0/114.8/151.6亿，归母净利至13.2/20.0/28.4亿，对应PE 29.4/19.4/13.7倍，维持“增持”投资评级 [6] 根据相关目录分别进行总结 财务数据与估值 - 2023 - 2027E营业总收入分别为32.73亿、46.87亿、82.02亿、114.82亿、151.57亿，同比增长-7%、43%、75%、40%、32% [2] - 2023 - 2027E营业利润分别为-5600万、3.51亿、14.68亿、22.21亿、31.55亿，同比增长-118%、-723%、318%、51%、42% [2] - 2023 - 2027E归母净利润分别为-2500万、3.32亿、13.21亿、19.99亿、28.39亿，同比增长-108%、-1428%、298%、51%、42% [2] - 2023 - 2027E每股收益分别为-0.03元、0.40元、1.59元、2.40元、3.41元，PE分别为-1554.2、117.0、29.4、19.4、13.7，PB分别为9.9、9.1、7.2、5.6、4.2 [2] 基础数据 - 总股本8.32亿股，已上市流通股8.32亿股，总市值388亿，流通市值388亿 [3] - 每股净资产5.4元，ROE（TTM）为11.2，资产负债率45.0% [3] - 主要股东为广东生益科技股份有限公司，持股比例62.93% [3] 股价表现 - 1m、6m、12m绝对表现分别为12%、23%、73%，相对表现分别为8%、17%、58% [5] Q2业绩情况 - 取区间中值计算，Q2收入21.86亿同比+100.9%环比+38.4%，归母净利3.3亿同比+373.8%环比+64.8%，扣非归母净利3.3亿同比+397.3%环比+66.5%，净利率约15.1%同比+8.7pct环比+2.4pct [6] 资产负债表 - 2023 - 2027E流动资产分别为22.42亿、35.59亿、58.92亿、82.47亿、106.90亿，非流动资产分别为40.42亿、41.26亿、40.84亿、40.45亿、40.10亿 [9] - 2023 - 2027E流动负债分别为20.50亿、30.30亿、42.07亿、49.21亿、50.90亿，长期负债分别为3.07亿、3.83亿、3.83亿、3.83亿、3.83亿 [9] - 2023 - 2027E资产总计分别为62.84亿、76.86亿、99.76亿、122.93亿、147.00亿，负债合计分别为23.57亿、34.12亿、45.90亿、53.04亿、54.72亿 [9] 现金流量表 - 2023 - 2027E经营活动现金流分别为4.31亿、3.51亿、4.62亿、12.75亿、19.88亿 [9] - 2023 - 2027E投资活动现金流分别为-6.07亿、-4.17亿、-2.61亿、-2.61亿、-2.61亿 [9] - 2023 - 2027E筹资活动现金流分别为-5.68亿、0.60亿、0.65亿、-6.88亿、-15.26亿 [9] 利润表及主要财务比率 - 2023 - 2027E营业总收入年成长率分别为-7%、43%、75%、40%、32%，营业利润年成长率分别为-118%、-723%、318%、51%、42%，归母净利润年成长率分别为-108%、-1428%、298%、51%、42% [10] - 2023 - 2027E毛利率分别为14.6%、22.7%、33.5%、35.0%、36.5%，净利率分别为-0.8%、7.1%、16.1%、17.4%、18.7% [10] - 2023 - 2027E资产负债率分别为37.5%、44.4%、46.0%、43.1%、37.2%，净负债比率分别为16.7%、17.2%、16.6%、11.7%、4.2% [10] - 2023 - 2027E每股资料中，EPS分别为-0.03元、0.40元、1.59元、2.40元、3.41元，每股经营净现金分别为0.52元、0.42元、0.56元、1.53元、2.39元 [10] - 2023 - 2027E估值比率中，PE分别为-1554.2、117.0、29.4、19.4、13.7，PB分别为9.9、9.1、7.2、5.6、4.2，EV/EBITDA分别为178.5、62.4、23.0、16.3、11.9 [10]