核心观点 - 本轮流动性宽松源于居民存款搬家，市场逻辑为看股做债，非股债双牛，居民存款持续搬家或使央行加大宽松概率降低，后续央行或侧重结构调整[1][2] 股债逻辑 - 居民存款搬家主导流动性时，股债交易逻辑为看股做债，带来股债跷跷板效应；央行货币宽松主导时，逻辑为看债做股，带来股债双牛，2025年上半年居民存款搬家主导流动性宽松[3] 居民存款搬家差异 - 过去居民存款搬家是经济预期改善结果，市场对看股做债有一致预期；本轮是政策推动，基本面低位，市场期待央行加大宽松[4] 央行宽松概率 - 不考虑突发冲击，央行加大宽松概率降低，因企业利润增速接近底部、增加货币供给推动投资必要性降低、居民存款搬家下宽松有风险[5][7] - 央行再度宽松需明确事件触发，如宏观经济不利、扩张性财政政策加息压力、资本市场暴跌[8] 央行后续政策 - 金融部门，央行投放流动性支持商行信用扩张，稳定股债市场流动性；实体部门，制造业中长期贷款或放缓，消费层面贷款或抬升[2][9] 6月金融数据 - 信贷：人民币贷款增加2.24万亿，同比多增1200亿，企业中长期贷款偏强[28] - 社融：增量4.2万亿，同比多增9000亿，存量同比8.9%，二季度企业债券融资规模大[34] - 存款：M2同比增长8.3%，增速较上月抬升0.4%；新口径M1同比增长4.6%，较上月抬升2.3%，企业存款同比显著多增[38]