报告行业投资评级 - 优于大市 [1][3] 报告的核心观点 - 2025年1 - 6月金银珠宝社零同比增长11.3%，二季度进入去年同期低基数阶段后加速增长，下半年在供给端产品设计和工艺提升、需求端消费者追求黄金饰品保值和自我取悦的情况下，行业有望继续增长，一口价时尚度较高的黄金产品相关企业增速预计高于整体 [2][38] - 推荐关注以差异化品牌/产品定位布局并建立消费者心智的企业，以及在产品策略、渠道服务能力转型逐步成功的龙头企业 [2][38] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 公司沿革及经营概况 - 报告研究的具体公司周六福2004年成立，主营黄金珠宝零售业务，采用加盟 + 自营、线下 + 线上的全渠道销售模式，2024年底门店数量4129家，按黄金珠宝产品收入排名第十 [9] - 2024年营收57.18亿元，同比增长11.04%，2022年以来年复合增速35.8%；归母净利润7.06亿元，同比增长7.07%，2022年以来年复合增速10.8%，过去三年利润增长低于收入主要因2023年加盟业务扩张但毛利率低影响利润 [10] 营业收入结构 - 收入分渠道及模式：以加盟模式为主，2024年加盟模式收入占比50.5%，其中产品销售和服务费占比分别为27.2%和25.7%；线上渠道成为重要增长渠道，2022 - 2024年年复合增长率46.1%，2024年占比40%；线下自营渠道2024年收入占比8% [12][13] - 收入分产品：2024年黄金珠宝类产品销售收入43.78亿元，同比增长19.1%，占总营收比重76.56%；钻石镶嵌珠宝及其他收入4.07亿元，占比7.12%，按黄金珠宝产品收入计公司市场占有率1.0% [17] - 门店数量及分布：2024年底有4129家门店，加盟店4034家，占比97.7%；加盟店56%分布在三线城市及以下，二线城市35.6%，一线城市8.3%，海外0.1%；加盟店收入三线城市及以下贡献占比51.8%，二线城市35.9%，一线城市11.8%，海外0.6%；自营店主要在二线城市，数量占比75.8%，收入贡献占比82.9% [20][22] 股权结构及管理层 - 股权结构集中，创始人李伟柱持股60.07%，一致行动人李伟蓬持股24.01% [23] - 管理层经验丰富，李伟柱、谢明育有约20年行业经验，钟锡鹏有约15年行业经验 [23] 行业概况 行业规模及增长驱动因素 - 中国珠宝市场规模从2019年的6100亿元增长至2024年的7280亿元，复合年增长率3.6%，黄金珠宝材质更受欢迎，2024年占比73%，较2019年提升21.4pct，2019 - 2024年零售值年复合增速6.3% [29] - 增长驱动因素包括消费场景多元化，自我取悦等消费需求增长；居民购买力提升，金价上涨增强保值需求消费意愿，一口价产品在金价上涨阶段凸显性价比优势 [33] 行业竞争格局 - 2024年按黄金珠宝产品收入计算，前五大企业市场份额为41.4% [34] - 以门店数量看，周大福、老凤祥、周大生等龙头企业形成全国化布局，2024年底周大福6211家门店排名第一，老凤祥5832家排名第二，周大生5008家排名第三 [34] 募投项目 - 上市所得款项净额11.93亿港元，50%用于扩大和加强销售网络，20%用于加强品牌建设，20%用于产品供应及加强产品设计和开发能力，10%用于营运资金及一般企业用途 [37] 投资建议 - 2025年1 - 6月金银珠宝社零同比增长11.3%，行业二季度加速增长，下半年有望继续增长，推荐关注以差异化品牌/产品定位布局并建立消费者心智的企业，以及在产品策略、渠道服务能力转型逐步成功的龙头企业 [2][38]