报告公司投资评级 - 下调至“中性”评级，2025年7月15日股价1.48港元，目标价格1.51港元 [4][7] 报告的核心观点 - 酒馆行业尚未复苏，竞争激烈程度显著高于19年，连锁化进程缓慢；海伦司直营急退加盟未稳，转型阵痛仍在持续；海伦司正处于从直营向加盟模式切换的过渡期，盈利模型仍在打磨 [10] 根据相关目录分别进行总结 盈利预测 - 预测公司2025–2027年每股收益分别为0.05、0.06、0.09元，原预测2025年为0.21元，主要因直营门店快速关停、加盟占比提升，整体单店利润贡献下移 [4][11] 财务信息 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入(百万元)|1,209|752|575|623|702| |同比增长(%)|-22.5%|-37.8%|-23.6%|8.3%|12.8%| |营业利润(百万元)|238|50|106|126|155| |同比增长(%)|130.5%|-78.9%|110.7%|18.5%|23.6%| |归属母公司净利润(百万元)|181|-78|60|79|109| |同比增长(%)|111.3%|-143.2%|177.1%|30.6%|38.2%| |每股收益（元）|0.14|-0.06|0.05|0.06|0.09| |毛利率(%)|70.2%|57.9%|45.8%|43.4%|43.2%| |净利率(%)|14.9%|-10.4%|10.5%|12.6%|15.5%| |净资产收益率(%)|9.9%|-7.0%|5.1%|6.3%|8.0%| |市盈率（倍）|9.5|(21.9)|28.5|21.8|15.8| |市净率（倍）|0.9|1.5|1.5|1.4|1.3|[6] 行业情况 - 2024年全国酒馆市场规模为1120亿元，同比+7.7%，未恢复至2019年水平，预计2025年增至1175亿元，同比+4.9%，维持低速增长 [10] - 至2025年3月，全国酒馆企业存量超3.8万家，同比+2.6%，较2019年增长139.6%，在需求不振背景下竞争加剧 [10] - 酒馆连锁化率仍低，大多数品牌门店数集中在5家及以下，占比57.9%；而百店以上的品牌占比仅5.1% [10] 公司情况 - 2024年公司实现营业收入7.52亿元，同比-37.76%，归母净亏损7797.6万元，由盈转亏，调整后净利润1.01亿元，同比-65.5%，业绩下滑源于平台化转型导致直营收入下降 [10] - 自2023年起大幅关停直营门店、重启加盟，截至2025年3月19日共关停直营门店511家，“嗨啤合伙人”加盟模式扩张至424家门店，累计签约499家，特许合作门店则从92家降至42家，总579家门店中加盟合作门店占比超七成 [10] 可比公司估值 |公司|代码|最新价格(元)|每股收益（元）| | | |市盈率| | | | | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | | | |2025/7/15|2024A|2025E|2026E|2027E|2024A|2025E|2026E|2027E| |达势股份|01405|86.63|0.42|0.98|1.72|2.76|205.53|88.78|50.35|31.41| |九毛九|09922|2.66|0.04|0.12|0.17|0.22|66.57|23.04|15.60|12.34| |古茗|01364|25.16|0.62|0.81|0.96|1.15|40.48|31.16|26.12|21.79| |百胜中国|09987|349.50|17.58|18.38|19.95|21.53|19.88|19.01|17.52|16.23| |蜜雪集团|02097|475.32|11.69|13.89|16.14|18.77|40.67|34.22|29.45|25.32| |调整后平均| | | | | | | |29.47|24.36|21.12|[12]