核心观点 - 出口和工业生产推动2025Q2经济增长，但实体需求仍待释放；6月经济数据不强，国内经济核心矛盾在需求收缩与预期转弱，债市仍在利多通道，6 - 8月是做多窗口期，节奏或向利率债切换 [3] 2025Q2经济增长情况 - 2025Q2我国GDP同比增速达5.2%，较一季度5.4%有所回落但仍高于5%目标；财政积极、政府债置换和“两新”扩围促进消费，美国对等关税暂缓使企业“抢出口”支撑经济增速；但实体需求低位，通胀偏弱、GDP平减指数连续9个季度为负且Q2下行，地产价格下行或抑制居民消费；“反内卷”政策和城市更新改造对需求拉动待观察 [3] 2025年6月消费情况 - 2025年1 - 5月消费走强，6月转弱；1 - 6月社零累计同比增速5.0%持平1 - 5月，1 - 6月餐饮累计同比增速4.3%低于1 - 5月；消费走强源于政策补贴，未形成居民收入和消费良性循环，居民新增短贷不强、消费多来自储蓄，缺乏持续性；5 - 6月地产价格加速下行或抑制消费需求 [3] 2025年6月工业生产情况 - 6月工业增加值累计同比增速较5月抬升0.1pct至6.4%，与地产相关传统行业生产收缩加速，新质生产力相关行业加速扩张；6月CPI同比增速由负转正达0.1%，受鲜菜和能源价格支撑，但PPI同比降幅扩大，供需格局待改善 [3] 2025年6月固定资产投资情况 - 6月固定资产投资累计同比增速为2.8%，较5月下降0.9pct；地产投资累计同比 - 11.20%，较上期下降0.5pct；基建投资累计同比8.9%，较上期下行1.53pct；制造业投资累计同比7.50%，较上期下行1.0pct；地产企稳需增量政策 [3] 债市情况 - 6月经济数据不强，债市仍在利多通道，近期调整由风险偏好与资产比价效应驱动，调整时间和空间有限；现阶段利率曲线关系顺畅，资金偏松、实体融资需求弱；7月资金持续紧张概率不高，央行呵护态度明确，开展1.4万亿买断式逆回购，存单利率后续补降概率高；外需对经济支撑或走弱；10Y国债突破前低催化因素包括降准降息、央行重启国债买入等；信用债行情或告一段落，货币政策宽松、实体融资不强，6 - 8月债市是做多窗口期，节奏或向利率债切换，建议保持久期等待利多兑现 [3]