报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 预计2025年油价更坚挺，将2025H2布伦特和WTI价格预测分别上调至66美元和63美元，但维持2026年布伦特/WTI均价降至56/52美元的预测 [1][17] - 闲置产能比预期更快正常化，使价格风险更加平衡，2026年后油价有望反弹 [1][49] - 建议继续关注2026年交易，推荐买入石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权，以对冲2026年油价下跌风险 [65] 根据相关目录分别进行总结 油价现状及预测调整 - 过去三个月布伦特油价上涨超10%至70美元，原因包括市场焦点从衰退转向供应中断风险、经合组织库存低、闲置产能迅速下降以及对俄罗斯产量限制担忧增加 [1] - 上调2025H2布伦特和WTI价格预测约5美元至66美元和63美元，维持2026年布伦特/WTI均价降至56/52美元的预测 [17] 上调2025年价格预测原因 经合组织库存低于预期 - 全球商业可见库存年初至今增加100万桶/日，但经合组织库存仍低于预期，3000万桶的库存偏差意味着短期价格预测上调2美元 [21][22] - 更多全球库存增加出现在经合组织以外，尤其是水上库存，可能反映中东紧张局势和欧佩克+产量增加 [22] 长期价格公允价值上升 - 将3年期布伦特油价公允价值估计上调3美元至68美元/桶，原因是闲置产能消耗快于预期和全球GDP前景更强劲 [30] - 2026年闲置产能预测下调0.6万桶/日使3年期布伦特公允价值提高2美元，2026年全球GDP/石油需求上调0.2/0.3%使3年期布伦特公允价值提高1美元 [31] 维持2026年低价预测原因 供应过剩加剧 - 预计2025Q4和2026年供应过剩加剧，分别为190万桶/日和170万桶/日（之前为150万桶/日） [41] - 预计欧佩克+将在9月最终增加55万桶/日产量，解除全部220万桶/日减产措施 [41] 经合组织商业库存占比正常化 - 预计2025H2 - 2026年经合组织商业库存在全球库存增加中的占比升至三分之一，反映美国战略石油储备补充速度下调和水上库存增加趋于正常 [42] 2025 - 2026年价格风险更平衡 - 伊朗供应减少175万桶/日6个月后恢复50%，布伦特油价可能达到峰值约90美元，2025下半年/2026年平均86/69美元 [53] - 2025H2 - 2026年经合组织库存增加占比低至20%，布伦特油价2025下半年/2026年平均73/61美元 [53] - 假设GDP基线且欧佩克+在2023年4月宣布的165万桶/日减产措施全部解除，布伦特油价2025下半年/2026年平均65/50美元 [53] - 全球GDP放缓且欧佩克基线不变，布伦特油价降至2025下半年/2026年平均61/43美元 [54] 本十年后期油价上涨 - 闲置产能减少增强了对2026年后油价反弹的信心，长期积极观点反映石油储备寿命急剧下降、资本支出减少、2026年后非欧佩克新项目缺乏以及未来十年需求增长 [1] 投资建议 - 继续认为到2026年油价可能大幅下跌，但2025H2价格预测仍存在重要上行风险 [65] - 继续关注2026年交易，推荐买入石油看跌期权（或看跌期权价差）并卖出看涨期权，重申卖出2026年6月75美元/桶布伦特看涨期权以资助买入2026年6月55/45美元布伦特看跌期权价差 [65]