报告行业投资评级 未提及相关内容 报告的核心观点 - 美国劳动力市场虽仍坚挺但逐渐降温，商品通胀将上升，预计2025年3季度季度通胀达到峰值 2025年美国实际GDP增速将从2024年的2.5%降至0.9%，2026年为1.0% 全球经济增长将从2024年的3.5%降至2025年的2.5% [2] - 建议投资者超配美国股票、美国国债和美国投资级公司信贷 不看好美元，认为其可能随美国经济增长和收益率差异缩小而大幅贬值 [3] - 股票方面，美国优于其他地区 美国股票偏好优质周期性股、大盘股和低杠杆、低估值的防御性股票 日本看好国内通货再膨胀和企业改革受益股 欧洲建议利用周期性股与防御性股的近期波动重新配置资产 新兴市场超配金融股和盈利领先股 [5] - 大宗商品方面，石油价格有下行风险，预计布伦特原油明年初回落至60美元/桶 天然气基本面恢复平衡 金属市场波动大，黄金是首选 [14][15][16] - 预计信贷质量和需求在宏观经济不佳的情况下仍能维持，但建议通过提高质量和持有CDX对冲来防范风险 [21] 根据相关目录分别进行总结 未来12个月展望 - 美国劳动力市场逐渐降温，通胀将上升，实际GDP增速将下降 全球经济增长放缓，但风险资产可能表现良好，美国国债可能因美联储降息预期而上涨 [2] - 建议投资者超配美国股票、国债和投资级公司信贷，不看好美元 [3] 股票市场 - 美国股票偏好优质周期性股、大盘股和低杠杆、低估值的防御性股票 [5] - 日本看好国内通货再膨胀和企业改革受益股，对周期性出口商保持谨慎 [5] - 欧洲建议利用周期性股与防御性股的近期波动重新配置资产，超配国防、银行、软件、电信和多元化金融等板块 [5] - 新兴市场超配金融股和盈利领先股，偏好国内业务而非出口商和半导体/硬件企业 [5] 全球经济增长 - 关税冲击抑制全球需求，美国还受到移民限制的拖累 欧元区关税影响出口和投资，财政刺激不足以抵消拖累 中国关税的需求冲击仅部分被政策刺激抵消，结构性通缩持续 日本名义GDP通货再膨胀仍在，但全球经济放缓影响出口和投资 [7] - 预计2025年全球GDP增速为2.5%，2026年为2.9% 美国2025年为0.9%，2026年为1.1% 欧元区2025年为0.8%，2026年为1.0% 日本2025年为0.3%，2026年为0.6% 新兴市场2025年为3.8%，2026年为4.2% [8] 即将公布的经济指标 - 包括美国、中国、日本等国家的CPI、GDP、零售销售等指标的预测和共识数据 [11] 美元资产 - 预计美国国债收益率在2025年4季度前保持区间波动，2026年美联储降息175个基点 10年期国债收益率到2025年底达到4.00% 欧洲央行和英国央行分别降息75和100个基点 10年期德国国债和英国国债收益率年底分别为2.40%和4.35% [12] - 美元指数承压，到2026年年中下跌9%至91 欧元和日元等全球避险资产将表现出色 [12] 大宗商品市场 - 石油价格有下行风险，地缘政治风险溢价降低，OPEC增产，非OPEC国家供应增长强劲，预计2026年仍有130万桶/日的供应过剩 [14] - 天然气基本面恢复平衡，价格回到中东紧张局势前的水平，全球进口下降，夏季天气温和，供应将增加 [15] - 金属市场波动大，黄金受央行需求和ETF资金流入支撑，美国拟征收50%铜关税对COMEX铜有利，但库存充足可能缓解短期影响，需求破坏是风险 [16] G4央行监测 - 美联储6月维持利率不变，等待通胀数据和劳动力市场变化 预计夏季通胀上升，今年维持利率不变 [18] - 欧元区和英国经济增长疲软、通胀下降，欧洲央行和英国央行继续宽松 预计日本央行今年和2026年底前维持利率不变 [18] 信贷市场 - 预计信贷质量和需求在宏观经济不佳的情况下仍能维持，但建议通过提高质量和持有CDX对冲来防范风险 [21] - 预计信贷市场总回报强劲，适度正超额回报，Bs/CCCs与BBs利差扩大，周期性信贷表现不佳 [21]