报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 6月国内经济数据喜忧参半，工业生产强劲、出口高增，但复苏动能待增强，物价指数上行乏力，房地产筑底，内生消费需求偏弱，宏观经济向下有底、向上不足 [3][40] - 市场需求不足和行业产能结构性过剩致物价指数下行、企业盈利回升乏力，需宏观政策支持、扩大需求及供给端出清，“扩内需、反内卷”将成重要政策抓手 [3][40] - 2025年宏观经济和资产价格有望延续向上修复趋势，但过程有波折，需保持耐心并跟踪政策、观察物价、等待宏观经济向上信号 [3][40] 根据相关目录分别进行总结 制造业PMI继续回升，但仍然偏弱 - 6月制造业PMI为49.7%，较上月升0.2个百分点，景气水平改善；大型企业PMI为51.2%，升0.5个百分点；中型企业PMI为48.6%，升1.1个百分点；小型企业PMI为47.3%，降2.0个百分点 [4] - 生产、新订单和供应商配送时间指数高于临界点，原材料库存和从业人员指数低于临界点；生产指数为51.0%，升0.3个百分点；新订单指数为50.2%，升0.4个百分点；原材料库存指数为48.0%，升0.6个百分点；从业人员指数为47.9%，降0.2个百分点；供应商配送时间指数为50.2%，升0.2个百分点 [4][5] - 5月非制造业商务活动指数为50.3%，降0.1个百分点；6月为50.5%，升0.2个百分点；5月建筑业商务活动指数为51.0%，降0.9个百分点，服务业商务活动指数为50.2%，升0.1个百分点；6月建筑业商务活动指数为52.8%，升1.8个百分点，服务业商务活动指数为50.1%，降0.1个百分点 [7] 4月CPI同比上涨0.1%，PPI同比下跌2.7% - 6月全国居民消费价格同比涨0.1%，城市涨0.1%，农村降0.2%，食品价格降0.3%，非食品价格涨0.1%，消费品价格降0.2%，服务价格涨0.5%；上半年同比降0.1%；环比降0.1%，城市降0.1%，农村持平，食品价格降0.4%，非食品价格持平，消费品价格降0.1%，服务价格持平 [8][9] - 6月食品烟酒类价格同比涨0.1%，影响CPI涨约0.03个百分点，核心CPI同比0.7%，增速回升创七个月新高，CPI特别是核心CPI有见底回升迹象 [9] - 6月全国工业生产者出厂价格同比降3.6%，环比降0.4%；购进价格同比降4.3%，环比降0.7%；上半年出厂价格同比降2.8%，购进价格降2.9%；煤炭、黑色金属、石油化工等行业同比跌幅大拖累PPI，体现需求疲软和产能过剩，需供需两端政策支持；“反内卷”政策下部分行业产能过剩有望改善，助推PPI触底回升 [11] 6月进出口均强于预期 - 6月中国出口同比增5.8%，增速较5月加快1.0个百分点；进口同比由降3.4%转为增1.1%，提高4.5个百分点；贸易顺差1147.7亿美元，增加115.5亿美元，为历史次高，出口有韧性 [13] - 6月对美出口381.70亿美元，同比增速收窄至 -16.1%；对欧盟出口额492.20亿美元，增速7.6%，较5月降4.4个百分点；对东盟国家出口额581.85亿美元，同比增16.8%；对日本出口金额134.35亿美元，同比增速6.6%；二季度出口强于预期，得益于产业竞争力，2025年出口大概率偏强 [15][16] 6月金融数据全面回升，M1 - M2剪刀差进一步收窄 - 上半年社会融资规模增量累计22.83万亿元，比上年同期多4.74万亿元；6月末存量430.22万亿元，同比增8.9% [18][19] - 5月居民短期贷款增加2621亿元，同比多增150亿；中长期贷款增加3353亿元，同比多增151亿，消费信贷需求弱，房贷趋于稳定 [20] - 5月企业短期贷款增加11600亿元，同比增4900亿；中长期贷款增加10100亿元，同比多增400亿；票据融资减少4109亿元，同比少增3716亿，企业信心和预期偏弱，融资需求不强 [22] - 6月末广义货币（M2）余额330.29万亿元，同比增8.3%；狭义货币（M1）余额113.95万亿元，同比增4.6%；M1 - M2剪刀差收窄至3.7%；6月信贷偏弱，政府债券发行对冲需求，社融增速回升，M1增速回升、企业现金流改善，M2增速略升，M1和M2呈向上趋势 [22][24] 工业生产平稳，消费增速略微回落 - 6月规模以上工业增加值同比实际增6.8%，环比增0.50%；1 - 6月同比增6.4%，工业生产保持较高水平 [25] - 6月社会消费品零售总额42287亿元，同比增4.8%；除汽车外零售额37649亿元，增长4.8%；1 - 6月总额245458亿元，同比增5.0%；除汽车外零售额221990亿元，增长5.5% [25] - 6月城镇消费品零售额36559亿元，同比增4.8%；乡村消费品零售额5728亿元，增长4.5%；商品零售额37580亿元，同比增5.3%；餐饮收入4708亿元，增长0.9%；社零增速低于预期和前值，但仍处较高水平，得益于消费补贴和以旧换新政策，家电等消费增速高，石油及制品类同比 -7.3%形成拖累，消费增速在合理区间，国内消费复苏有空间，需促消费政策发力 [25][26][30] - 上半年全国固定资产投资（不含农户）248654亿元，同比增2.8%；民间固定资产投资同比降0.6%；扣除价格因素同比增5.3%；基础设施投资（不含电力等）同比增4.6%，制造业投资增长7.5%，房地产开发投资46658亿元，同比降11.2%，住宅投资35770亿元，下降10.4%，制造业投资较高，基建和房地产开发投资增速回落 [27] 房地产销售增速有所回落，但仍处在触底阶段 - 1 - 6月新建商品房销售面积45851万平方米，同比降3.5%，住宅销售面积下降3.7%；销售额44241亿元，下降5.5%，住宅销售额下降5.2%；6月销售额、销售面积增速回落但在合理区间 [29][31] - 1 - 5月房屋施工面积625020万平方米，同比降9.2%，住宅施工面积435354万平方米，下降9.6%；新开工面积23184万平方米，下降22.8%，住宅新开工面积17089万平方米，下降21.4%；竣工面积18385万平方米，下降17.3%，住宅竣工面积13337万平方米，下降17.6%；1 - 6月施工面积633321万平方米，同比降9.1%，住宅施工面积441240万平方米，下降9.4%；新开工面积30364万平方米，下降20.0%，住宅新开工面积22288万平方米，下降19.6%；竣工面积22567万平方米，下降14.8%，住宅竣工面积16266万平方米，下降15.5%；施工、新开工、竣工面积呈下行趋势；6月末商品房待售面积76948万平方米，比5月末减少479万平方米，住宅待售面积减少443万平方米，狭义库存略微下降 [33] - 6月房地产市场二季度降温，销售面积、销售额同比增速回落，但整体处改善趋势，包括销售增速企稳、二手房成交量回升，市场已处触底阶段；随着基数下降，销售面积、销售额同比增速降幅将收窄，后续房地产政策有加码空间，本轮房地产下行周期“市场底”正在出现，房地产对宏观经济拖累将收窄 [36][39] - 6月国房景气指数为93.6，环比略微回落 [38] 总结与展望 - 6月国内经济数据喜忧参半，需宏观政策支持，“扩内需、反内卷”成重要政策抓手，2025年宏观经济和资产价格有望向上修复，过程需保持耐心，跟踪政策、观察物价、等待宏观经济向上信号 [40]