报告公司投资评级 - 买入（维持） [2] 报告的核心观点 - 公司2025半年度业绩预告符合预期，上半年归母净利润和扣非净利润同比大增，二季度环比大幅提升，主要受益于精益生产和金价上行 [7] - 多项在建工程推进，资源优势正加速转化为经济优势，多个项目达产后将大幅提升黄金年产量 [7] - 贵金属价格上行趋势不变，黄金核心定价因素转变主导金价上涨，公司有望充分受益 [7] - 维持买入评级，预计25 - 27年归母净利润分别为68.7/85.0/94.8亿元，对应PE为20/17/15x，公司矿金产量有成长空间，资源优势可转化为经济优势 [7] 根据相关目录分别进行总结 财务数据及盈利预测 |项目|2024|2025Q1|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|82,518|25,935|110,230|117,830|126,138| |同比增长率（%）|39.2|36.8|33.6|6.9|7.1| |归母净利润（百万元）|2,952|1,026|6,867|8,496|9,480| |同比增长率（%）|26.8|46.6|132.6|23.7|11.6| |每股收益（元/股）|0.57|0.20|1.53|1.90|2.12| |毛利率（%）|16.5|15.6|20.4|22.0|22.4| |ROE（%）|7.8|2.7|15.4|16.4|15.9| |市盈率|48|/|20|17|15| [5] 事件相关 - 2025H1公司实现归母净利润25.5 - 30.5亿元（yoy + 84.3 - 120.5%），扣非净利润25.5 - 30.5亿元（yoy + 80.3 - 115.6%）；2025Q2实现归母净利润15.2 - 20.2亿元（qoq + 48.5 - 97.3%），扣非归母净利润15.2 - 20.2亿元（qoq + 47.6 - 96.1%） [7] 价格端 - 25H1金价723元/克（yoy + 38.3%），25Q2金价773元/克（qoq + 15.2%） [7] 在建工程 - 卡帝诺项目24年11月试生产，达产后预计平均年产金8.4吨 [7] - 焦家矿区整合项目进行二期工程施工，达产后预计年产金18.854吨 [7] - 新城金矿整合项目达产后预计年产金7.77吨 [7] - 西岭金矿和三山岛金矿整合项目已取得495万吨/年整合采矿许可证，达产后产金13.386吨 [7] - 甘肃金舜矿业预计达成后年产黄金5 - 6吨 [7] 贵金属价格趋势 - 黄金核心定价因素由收益性转向安全性主导金价上行，我国央行黄金储备占比6.5%仍偏低，去全球化和全球信用格局重塑使金价上行趋势不变 [7] 财务摘要 |项目|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| |----|----|----|----|----|----| |营业总收入（百万元）|59,275|82,518|110,230|117,830|126,138| |净利润（百万元）|2,891|4,439|10,404|12,873|14,364| |归属于母公司所有者的净利润（百万元）|2,328|2,952|6,867|8,496|9,480| [9]