报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 报告围绕2025年上半年生猪产业数据展开分析，指出“同比增长”意义有限，生猪存栏持续恢复但供给压力仍存，当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场后半程，主动/被动去产能未启动，还探讨了去产能路径及生猪期货交易逻辑 [7][9][10] 根据相关目录分别进行总结 1、“同比增长”有效意义不足 - 2025年供给同比2024年一季度增长已被期货盘面提前兑现，应关注“当前市场供给增加幅度”与“期货盘面已经兑现的增加幅度”相对强弱 [7] - 2025年一季度生猪存栏、出栏同比增加但较2023年减少，猪肉产量同比增长且略高于2023年同期，因出栏体重高于近几年同期 [7][8] - 2025年二季度末生猪存栏同比增长、较2023年同期减幅收窄，上半年生猪出栏同比增长幅度扩大，猪肉产量同比增幅与一季度持平，二季度体重对猪肉贡献减弱，整体供给压力仍存 [8][9] 2、生猪产能周期的问题与思考 思考1）当前生猪产能周期处于什么阶段？ - 二季度末能繁母猪存栏季环比增加，当前猪价处于疫病被动去产能小周期下半场的后半程，主动/被动去产能尚未启动 [10] 思考2）去产能路径如何实现？ - 去产能路径有低价驱动主动去产能、疫病导致被动去产能、环保等政策驱动强制去产能 [11] - 今年肥猪、仔猪持续盈利，暂无低价驱动主动去产能有效驱动；需关注年底冬季疫病防控形势；环保政策呼声高，新版环保标准收紧将淘汰部分产能，助推规模化进程 [11] - 今年最可能去产能途径是疫病驱动被动去产能，但只能驱动年内小周期行情，大周期行情需等待低价驱动主动去产能 [12] 思考3）生猪期货交易主线逻辑？ - 今年期货盘面主线交易生猪供给持续恢复看空逻辑，当前看空预期基本兑现后，阶段性交易不同驱动下基差修复逻辑以修复期货贴水 [13] - 长线排除疫病影响，新生仔猪数持续下降前维持高空思路，等待去产能确认启动后阶段做多机会 [13] - 中线围绕现货猪价支撑压力预期附近宽幅区间运行，现货区间或在13000 - 15000，盘面考虑不同合约贴水幅度 [13] - 短线盘面兑现降重预期驱动修复贴水交易逻辑，持续降重则向上修复贴水，降重不及预期则交易供给压力后移预期 [13]