报告行业投资评级 - 增持（维持） [1] 报告的核心观点 - 海外短剧市场正爆发式增长，预计2025年内购总规模达38亿美元，长期空间或超海外电影票房 [3][11] - 海外短剧是中国网文产业延伸与视频化升级，是基于互联网算法和冲动付费逻辑的全新内容物种，核心商业模式是高效“增长飞轮” [3] - 海外短剧在消费模式、变现效率和生产模式上优于传统流媒体，需求侧增长点来自人群拓展、市场扩张和模式创新，供给侧核心矛盾是产能稀缺，竞争格局优于国内，盈利前景将从“烧钱换增长”到“稳定利润率” [3][4][6] - 推荐中文在线、昆仑万维、赤子城科技，建议关注掌阅科技、阅文集团 [6] 根据相关目录分别进行总结 规模 - 海外短剧市场2023年下半年起步，2024年内购收入扩至15亿美元，2025Q1达7亿美元，假设Q2 - Q4季环比增20%，预计2025年达38亿美元 [11] - 长期来看，海外短剧市场空间有望超海外电影票房（2024年242亿美元），在DAU和GMV上有超越Netflix潜力 [12] - 国内短剧2021年起步，2024年超国内电影票房，2025年预计规模600亿元以上 [13] 需求侧 人群拓展 - 海外短剧受众目前以欧美女性为主，正探索男性向题材蓝海市场，以实现用户基数翻倍增长 [3] - 短剧题材潜力无限，可涵盖多种类型，未来有望从女性群体向男性市场拓展 [34][35] 国家拓展 - 短剧出海从依赖北美单一市场转向全球多点开花，北美为全球扩张提供弹药，东南亚、拉美等新兴市场是未来增长关键 [44] - 美国是最大海外短剧市场，2025年5月贡献全球约48%内购收入，东南亚和拉美下载量增长快 [44][46] IAA模式推广 - 海外短剧目前主要依赖IAP变现，IAA模式可打破消费门槛，覆盖更广泛用户群体 [51] - IAA模式在欧美可吸引价格敏感或低收入群体，在新兴市场是获取用户主要手段，虽目前收入占比10 - 20%，但增速快 [54] 供给侧 核心矛盾 - 海外短剧产能缺口大，年产能仅约一千部，远低于国内 [61] - 有效产能稀缺原因包括缺乏复合型人才、工作时长限制和IP储备真空 [62][63] 破局之路 - 行业通过吸纳好莱坞罢工溢出人才和高性价比留学生与本土演员建立内生增长能力 [64] - 探索“出海短剧国内造”新模式，ReelShort产能从周均1部（23H2）提至周均6部（25年6月） [65] 竞争格局 海外短剧竞争格局优于国内 - 海外APP模式构建“护城河”，用户留存强、私域流量价值高，国内小程序模式用户留存差、缺乏品牌忠诚度 [70][71] - 海外流量渠道分散，平台有灵活性和议价能力，国内流量集中在少数平台，短剧公司依赖单一平台 [72] - 海外平台中立，市场公平竞争，国内平台下场竞争，破坏市场生态 [74] 现有玩家图谱 - 海外短剧市场是蓝海，核心玩家多为中国出海厂商，市场份额高度集中 [76] - 头部双雄ReelShort深耕北美、原创为王、IAP主导，DramaBox席卷新兴市场、翻译先行、IAA驱动 [84][85] - 第二梯队平台在特定题材或区域有成绩，但与头部有差距 [86] - 跨界巨头如TikTok、昆仑万维入局，本土势力在部分市场开始布局 [87] 终局推演 - 海外市场竞争核心是本土化内容供给和精细化产品运营效率赛，胜出关键要素包括资本实力、全球化运营和内容生产能力 [95][96] - 未来竞争格局将从“百家争鸣”到“一超多强”，“一超”可能是构建全产业链闭环的公司，“多强”包括流量巨头、区域/模式霸主和垂类深耕者/本土王者 [98][99] 盈利前景 成本结构 - 海外短剧平台成本支出主要包括买量成本（约占收入50%）、内容成本和渠道费用 [102][106][107] 盈利之路 - 市场集中后，平台战略重心将从“拉新”转向“留存”，降低对买量投流的依赖 [109] - 品牌效应可带来自然流量，内容库的复利效应可提升用户LTV，覆盖获客成本 [109] 长期展望 - 海外短剧平台终局形态与Netflix相似，发展路径也在复刻，预计长期净利率15 - 20% [110][112] 投资建议 中文在线 - 维持“买入”评级，ReelShort业务市场地位稳固、增长迅猛、利润可期，2025年1 - 6月净流水接近2024年全年 [120] - AI技术赋能内容创作，解决传统动漫产业痛点，为全球化战略提供“更优解” [121] - 高价值IP运营可释放长期商业价值，《罗小黑战记》大电影第二部及衍生品销售或成业绩增长点 [121] 昆仑万维 - 短剧业务市场表现显著，DramaWave推出约半年后MAU破千万、年化流水近1.2亿美元 [123] - 开发AI生产工具SkyReels，开源模型构建技术生态，从内容竞争者向“技术服务商”演进 [124] - 短剧业务是“All in AGI & AIGC”战略一部分，AI产品矩阵可提供多元化收入来源并反哺底层模型 [125] 赤子城科技 - 25Q1收入大增，社交和创新业务双引擎驱动高增长，海外短剧APP有望贡献新增量 [127] - AI赋能社交，区域突破显著，创新业务多点开花，积极回购彰显信心 [127][128] 掌阅科技 - 增长驱动力从数字阅读业务转向短剧衍生业务，2025Q1短剧成收入增长引擎 [130] - 依托IP储备在国内短剧市场规模化运营，2025年2月推出海外短剧平台iDrama [130] 阅文集团 - 向全行业开放顶级IP资源库，目标是成为短剧玩家的内容源头 [6]