报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 特朗普“大而美”法案生效短期或使贵金属价格承压，但中长期随着美国财政赤字扩大、经济增速放缓且通胀高企，贵金属抗通胀属性将凸显，债务扩张加剧美元信用担忧，贸易摩擦与地缘政治不确定性长期支撑金价；白银供需格局维持供不应求，价格有望再突破 [5] 根据相关目录分别进行总结 关税&贸易谈判 特朗普宣布更多关税信函使避险情绪升温利多贵金属，但新关税政策落地尚存变数，美财长称美中谈判“态势良好”，特朗普称对墨西哥、欧盟征30%关税，欧盟推迟反制措施，特朗普威胁俄罗斯，美联储古尔斯比称关税威胁或推迟降息 [3] 经济数据 美国6月整体CPI年率升至2.7%、月率0.3%，核心CPI年率升至2.9%、月率0.2%，数据对贵金属影响较小 [3] 地缘政治 巴勒斯坦新一轮加沙停火谈判濒临崩溃，美及其盟友将8月底定为达成伊核协议最后期限，特朗普计划就俄罗斯问题发表“重大声明”，地缘政治不确定性支撑贵金属 [3][4] “大而美法案”影响 法案推高债务上限，未来十年美国联邦政府财政赤字预计增约4.1万亿美元，减税是最大贡献项，赤字规模或进一步扩大；法案导致债务供给激增与期限溢价上升，或推动十年期美债收益率上升50至80个基点，加剧投资者对美债务可持续性担忧；法案通过财政扩张与通胀预期升温制约美联储降息空间 [8][20][22] 美联储相关数据 截止7月9日，美联储银行准备金余额为3.34万亿美元较上周增加，隔夜逆回购协议规模为6097亿美元较上周减少，美财政部现金账户为3110亿美元较上周减少；美联储对商业银行再贴现贷款为76.04亿美元、季节性贷款为0.31亿美元较上周减少，定期融资计划BTFP已降至0亿美元 [11][13] 通胀预期 6月消费者对未来一年物价上涨中位数预期降至3%，三年和五年期通胀预期分别维持在3%和2.6%不变，美国6月整体CPI年率升至2.7%、月率0.3%，核心CPI年率升至2.9%、月率0.2% [17] 国债收益率 美国10年与2年(3个月)期国债收益率差值0.53%（0.01%）且环比上升，美国与德国（日本）10年期国债收益率差值有所上升（降低） [26][43] 金融压力指数 截止7月4日，美国金融研究办公室OFR金融压力指数为 -1.796较上周上升，信用、安全资产、股票估值环比下降，波动性环比上升 [29] 商业银行贷款和租赁额 截止7月2日，美国所有商业银行周度贷款和租赁额周率为0.27%，工商业贷款、商业地产贷款、购车消费贷款周率分别为0.98%、0.11%和 -0.29%，购车消费贷款周率环比下降 [32] 零售销售 截止7月8日，美国红皮书指数当周同比上涨5.90％，高于前值4.9%，反映美国消费支出水平强势 [34] 抵押贷款申请活动 截止7月9日，美国15年（30年期）抵押贷款固定利率分别为5.86%（6.72%）较上周上升，美国MBA抵押贷款申请活动指数较上周上升至281.60点，上升9.4%；5月成屋销售总数年化403万户，高于预期，环比上涨0.8% [37] 失业金人数 美国至7月5日当周初请失业金人数22.7万人，降至两个月来最低水平；续请失业金人数上周升至197万人，为2021年底以来最高水平；6月非农部门新增就业14.7万人，失业率为4.1%，环比下降0.1个百分点 [40] 汇率 美元指数近期保持在98以上，英镑兑美元汇率为1.349美元处于三周内最低水平，欧元兑美元下滑至1.165美元创两周多来最低水平 [47] 指数波动率 美国标普500、黄金ETF指数波动率有所上升 [48] 黄金持仓与库存 截止7月8日，COMEX黄金期货非商业多空持仓量比值环比升高；截止7月14日，SPDR黄金ETF持仓量较上周减少，COMEX黄金期货库存量较上周减少，上期所黄金期货库存量较上周增加，COMEX与上期所黄金总库存量较上周减少 [53][56] 黄金价格与基差 国内黄金期货（现货）价格溢价略低于近五年75%分位数且基本处于合理区间；伦敦与COMEX黄金基差、金交所与上期所黄金基差为负且基本处于合理区间；COMEX黄金近远月合约价差、上期所黄金近远月合约价差为负且基本处于合理区间 [61][65][69] 白银持仓与库存 截止7月14日，COMEX白银期货非商业多头与空头持仓量比值较上周大幅下降，iShare白银ETF持仓量较上周增加，COMEX白银期货库存量较上周下降，上期所和上海金交所白银库存量较上周增加，COMEX与上期所及上金所白银总库存量较上周增加 [72][77] 白银价格与基差 国内白银期货（现货）价格略低于近五年75%分位数且基本处于合理区间；COMEX白银基差为正、上海白银基差为负且基本处于合理区间；COMEX白银近远月合约价差、上海白银近远月合约价差为负且基本处于合理区间 [80][83][86] 金银与其他商品价格比值 短期金银比或保持在85 - 95区间波动，长期有上行驱动力；截止7月14日，伦敦与美国(上海)“金油比”“金铜比”高于近五年90%分位数 [89][92]