Workflow
可转债周报:“反内卷”背景下如何看待光伏转债-20250716
长江证券·2025-07-16 20:14

报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 当周(2025年7月7日 - 7月12日)转债市场延续温和修复,成交热度回升,中盘与具备弹性预期的个券表现相对突出 [2][6] - 权益市场结构分化明显,低估值与周期制造板块成资金配置主线,光伏设备板块关注度与拥挤度处历史低位,光伏转债估值有性价比,在“反内卷”政策推动下行业基本面有修复预期,权益主动基金持仓有望回升 [2][6] - 估值结构上,中低平价区间分化明显,高平价区间估值有所拉伸,一级市场供给稳步释放,条款博弈分歧加剧,建议关注低估值、高安全边际方向的布局机会,兼顾节奏与轮动 [2][6] 根据相关目录分别进行总结 市场周度回顾 - 光伏设备板块关注度与资金参与度处历史低位,主动基金配置占比显著下行,换手率与成交额偏弱,筹码出清迹象显现,“反内卷”政策推动下供给侧出清预期有望修复基本面,光伏转债具债底收益与估值优势,有布局机会 [9] - A股市场延续震荡回升,风格分化,资金围绕低估值与周期制造板块配置,房地产、钢铁等板块涨幅居前,成长方向内部分化加剧,主题层面金融科技与高弹性题材活跃,市场交易节奏加快、轮动增强 [9] - 转债市场延续温和上行,交投热度抬升,中盘转债表现居前,风格向弹性品种倾斜,估值按平价区间分化,高平价区间溢价率拉伸,隐含波动率震荡回落,金融与医药方向吸引资金流入,周期属性板块强势 [9] - 转债一级市场维持平稳节奏,1只转债开放申购,2只新券上市,5家公司更新发行预案,条款博弈方面发行人下修意愿趋缓,赎回处于结构性博弈阶段 [9] “反内卷”背景下如何看待光伏转债 - 持仓方面,光伏板块受关注低,2025年第一季度主动基金重仓持股数据显示,光伏设备板块重仓持股市值占基金股票投资市值比仅1.02%,电力设备为4.77%,均环比下降且处历史低位,光伏设备占电力设备持仓占比处2018年以来最低位 [14] - 拥挤度上,光伏子板块均处历史较低位置,短期平均换手率和平均成交额较历史均值显示资金参与度低,为后续基本面修复和交易情绪回暖提供宽松环境 [17] - 光伏转债具配置性价比,光伏设备板块30日日均成交额接近历史平均,纯债到期收益率处行业前列,兼具“债底支撑强、交易拥挤度不高”特征,较电力设备板块更具估值修复与风险收益匹配优势 [17] 市场主题周度回顾 权益主题周度回顾 - 当周A股市场结构性分化,交易热度升温,博弈资金向高弹性方向集中,打板指数领涨,金融科技主线强势,新能源板块内部分化,数字经济领域结构性回暖,触板指数大幅回调,建议关注高弹性交易机会,兼顾业绩确定性与板块轮动 [24] 转债周度回顾 - 当周转债市场延续上行,涨幅收敛,成交活跃,风格向中盘高韧性切换,估值结构中中低平价区间分化、高平价区间估值拉伸,市价区间中价位个券修复显著,隐含波动率震荡下行,非银、煤炭、医药板块领涨,一级市场供给稳定,建议关注中价位有安全边际与催化预期的品种 [27] 周度行情展望 - 市场处于结构性修复阶段,需警惕宏观扰动和主题交易退潮带来的波动风险,低估值与周期板块有望占优,成长板块内部分化加剧,可转债活跃度高但资金参与更理性,预计短期内结构分化延续,中高平价、有正股催化与稳健基本面的转债易获增量资金青睐,建议围绕安全边际、弹性预期与流动性筛选标的 [28] 市场周度跟踪 主要股指走强,房地产及低估值为当周主线 - 主要股指持续走强,中小科创表现突出,上证指数跨周涨幅1.1%,深证成指1.8%,创业板指领涨为2.4%,科创类中小盘股票表现佳,市场主力资金净流出但规模缩窄,日均净流出142.5亿元较上周减少30.3亿元,市场情绪边际改善 [29][30] - 分行业来看,A股市场呈低估值板块主导的结构性行情,房地产板块以5.7%涨幅领涨申万一级行业,钢铁、综合和非银金融等涨幅居前,汽车板块领跌,市场资金向低估值周期板块集中并兼顾成长赛道机会,建议把握板块轮动节奏 [34] - 成交层面,市场资金结构性流动,与板块涨跌幅正相关,房地产、非银金融等板块资金流入,国防军工、电子板块成交额萎缩,电子板块资金动能减弱,需关注细分领域基本面业绩兑现 [35][37] - 市场交投结构分化,纺织服饰、银行等板块拥挤度高,食品饮料等板块成交分位低,建议关注低成交分位板块轮动机会和房地产板块修复可持续性 [39] 转债市场跟随走强,中盘转债表现居前 - 可转债市场整体上行,涨幅收窄但交投活跃,中盘转债表现佳,中证转债指数跨周上涨0.8%,万得可转债中盘指数领涨1.1%,市场日均成交额约714.3亿元,环比增长33.5亿元,增量资金进场,风险偏好回升 [45] - 按平价区间划分,转债市场估值分化,低平价区间分化显著,中高平价区间回调,高平价区间溢价率拉伸,显示市场对正股后续表现乐观 [47][48] - 按市价区间划分,转债估值剧烈分化,资金博弈重点转向中价位标的,带动该区间估值修复,低价区间压缩反映信用担忧加剧,高价位区间涨势乏力,需警惕低价品种信用风险,关注中价位修复行情持续性 [48] - 当周转债市场余额加权隐含波动率震荡回落,市场情绪谨慎,对后期波动预期放大,建议配置高评级大盘可转债应对震荡,关注波动率回落阶段中低价区间估值修复机会 [50] - 当周转债中位数震荡上行,由上周五的115.26元升至116.18元,环比上升0.8%,市场交投情绪较高 [50] - 分板块来看,转债行情整体走强,资金集中度提升,25个行业上涨,非银金融、煤炭与社会服务涨幅居前,医药生物、基础化工与电力设备板块日均成交额前三,市场风格转向金融周期与医药板块 [55] - 个券方面,当周多数转债走强,涨幅居前转债多由正股带动,呈现高弹性偏好和短期限特征,跌幅居前转债受正股拖累 [58][61] 一级市场跟踪及条款博弈 当周一级市场情况 - 2只转债上市(华辰转债和路维转债),1只转债开放申购(广核转债,正股为中国广核,评级AAA,发行规模49.0亿元),5家上市企业更新可转债发行预案(3家交易所受理,2家股东大会通过) [66][67] - 可转债市场各阶段存量发行情况:证监会同意注册的企业3家,计划发行规模41.1亿元;通过上市委会议的企业4家,计划发行规模38.2亿元;交易所受理阶段的企业25家,计划发行规模431.0亿元;目前发行进度在交易所受理及之后阶段的存量项目已披露总规模达611.7亿元 [68][74][70] 下修相关公告情况 - 预计触发下修:3只转债发布预计触发下修公告,市值加权平均正股PB为3.0 [75] - 不下修:13只转债发布不下修公告,市值加权平均正股PB为2.3 [75] - 提议下修:无提议下修转债 [75] 赎回相关公告情况 - 预计触发赎回:2只转债公告预计触发赎回 [80] - 不提前赎回:3只转债公告不提前赎回 [80] - 提前赎回:4只转债公告提前赎回 [80]