报告公司投资评级 报告未明确给出华新水泥的投资评级 报告的核心观点 - 2025年半年度华新水泥归母净利润预计达10.96 - 11.32亿元，同比增50% - 55%，扣非归母净利润预计为10.61 - 10.95亿元，同比增56% - 61%，Q2业绩超预期，国内外盈利均改善 [5] - 华新水泥海外布局领先，利润贡献占比持续增大，海外盈利水平好于国内，已在12个国家布局产能，成中亚水泥市场领军者，截至2024年底海外累计运营及在建产能突破2500万吨 [6] - 2025年7月1日中国水泥协会发布意见推动行业“反内卷”，长期看水泥行业需求下滑，供给端限制超产政策下有望出清，行业有望在2026 - 2027年实现供需平衡，盈利筑底回升 [6] - 预计公司2025 - 2026年收入分别为365亿、382亿，同比增6.7%、4.7%，归母净利润分别为26.0亿、27.9亿，同比增7.7%、7.1%，对应PE分别为11X、10X [6] 根据相关目录分别进行总结 公司基本情况 - 最新收盘价13.25元，总股本20.79亿股，流通股本13.44亿股，总市值275亿元，流通市值178亿元，52周内最高/最低价为15.20 / 10.10元，资产负债率49.8%，市盈率11.42，第一大股东是香港中央结算(代理人)有限公司 [4] 业绩点评 - 按业绩预告中值测算，Q2单季度归母净利润8.8亿元，同比增59%，扣非后归母净利润8.42亿元，同比增59% [5] - 国内市场5月后价格下滑，但能源成本下跌，公司强化成本管控、提升运营效率，毛利空间扩张；海外市场水泥景气度好，Q2预计有汇兑收益 [5] 海外布局 - 海外市场盈利好于国内，公司在12个国家有产能布局，是中亚水泥市场领军者，截至2024年底海外累计运营及在建产能突破2500万吨，巩固了非洲发展布局 [6] 行业趋势 - 2025年7月1日中国水泥协会发布意见，要求核查备案与实际产能差异，补齐差额并规范生产 [6] - 长期看水泥行业需求下滑，供给端限制超产政策下有望出清，预计2026 - 2027年实现供需平衡 [6] 盈利预测和财务指标 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|342|365|382|399| |增长率(%)|1.36|6.66|4.70|4.29| |EBITDA（亿元）|80.57|90.29|94.15|97.55| |归属母公司净利润（亿元）|24.16|26.03|27.87|29.50| |增长率(%)|-12.52|7.73|7.07|5.84| |EPS(元/股)|1.16|1.25|1.34|1.42| |市盈率（P/E）|11.40|10.58|9.88|9.34| |市净率（P/B）|0.91|0.87|0.82|0.78| |EV/EBITDA|4.77|3.83|3.05|2.31|[9] 财务报表和主要财务比率 利润表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |营业收入（亿元）|342|365|382|399| |营业成本（亿元）|258|274|286|298| |税金及附加（亿元）|8|9|9|9| |销售费用（亿元）|15|16|17|17| |管理费用（亿元）|19|20|21|22| |研发费用（亿元）|2|3|3|3| |财务费用（亿元）|7|4|3|3| |资产减值损失（亿元）|-1|-1|-1|-1| |营业利润（亿元）|42|45|48|51| |营业外收入（亿元）|0|0|0|0| |营业外支出（亿元）|1|1|1|1| |利润总额（亿元）|41|44|47|50| |所得税（亿元）|12|12|13|14| |净利润（亿元）|30|32|34|36| |归母净利润（亿元）|24|26|28|29| |每股收益（元）|1.16|1.25|1.34|1.42|[10] 资产负债表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |货币资金（亿元）|68|133|192|254| |应收票据及应收账款（亿元）|32|33|34|35| |预付款项（亿元）|3|3|3|4| |存货（亿元）|31|31|32|32| |流动资产合计（亿元）|158|226|288|352| |固定资产（亿元）|284|259|230|197| |在建工程（亿元）|35|28|24|22| |无形资产（亿元）|151|151|151|151| |非流动资产合计（亿元）|537|506|472|438| |资产总计（亿元）|695|732|761|790| |短期借款（亿元）|3|3|3|3| |应付票据及应付账款（亿元）|84|89|93|97| |其他流动负债（亿元）|95|99|100|101| |流动负债合计（亿元）|182|191|196|202| |非流动负债合计（亿元）|164|171|171|171| |负债合计（亿元）|346|362|368|373| |股本（亿元）|21|21|21|21| |资本公积金（亿元）|16|16|16|16| |未分配利润（亿元）|260|272|284|298| |少数股东权益（亿元）|46|52|58|65| |所有者权益合计（亿元）|349|370|393|417| |负债和所有者权益总计（亿元）|695|732|761|790|[10] 现金流量表 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |净利润（亿元）|30|32|34|36| |折旧和摊销（亿元）|39|42|43|44| |营运资本变动（亿元）|-11|2|1|1| |其他（亿元）|2|3|1|1| |经营活动现金流净额（亿元）|60|79|80|83| |资本开支（亿元）|-41|-7|-7|-7| |其他（亿元）|4|3|1|1| |投资活动现金流净额（亿元）|-37|-7|-6|-6| |股权融资（亿元）|4|0|0|0| |债务融资（亿元）|-1|7|0|0| |其他（亿元）|-19|-14|-15|-16| |筹资活动现金流净额（亿元）|-15|-7|-15|-16| |现金及现金等价物净增加额（亿元）|8|65|59|62|[10] 主要财务比率 |项目|2024A|2025E|2026E|2027E| | ---- | ---- | ---- | ---- | ---- | |成长能力：营业收入增长率(%)|1.4|6.7|4.7|4.3| |营业利润增长率(%)|-2.9|6.5|7.0|5.8| |归属于母公司净利润增长率(%)|-12.5|7.7|7.1|5.8| |获利能力：毛利率(%)|24.7|25.0|25.1|25.2| |净利率(%)|7.1|7.1|7.3|7.4| |ROE(%)|8.0|8.2|8.3|8.4| |ROIC(%)|5.4|6.0|6.1|6.2| |偿债能力：资产负债率(%)|49.8|49.5|48.3|47.2| |流动比率|0.87|1.18|1.47|1.75| |营运能力：应收账款周转率|13.09|11.99|12.07|12.21| |存货周转率|7.90|8.82|9.02|9.27| |总资产周转率|0.49|0.51|0.51|0.51| |每股指标：每股收益（元）|1.16|1.25|1.34|1.42| |每股净资产（元）|14.57|15.29|16.10|16.96| |估值比率：PE|11.40|10.58|9.88|9.34| |PB|0.91|0.87|0.82|0.78|[10]