报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 上调2025年全年GDP预测至4.7%，但下半年面临更多挑战，经济增长或在下半年减速，特别是在第四季度 [54] - 出口方面，上半年的强劲表现使全年出口增长预测上调至1%，但下半年可能因前期提前出货的回吐和全球关税冲击而减弱 [3][29] - 房地产市场低迷可能在下半年持续，拖累建筑活动和消费者信心，消费增长可能因贸易补贴高基数、出口疲软和房地产低迷而减速 [3][34][35] - 额外的政策刺激可能取决于数据且规模适度，预计政府将在下半年实施剩余的财政刺激措施，并可能在第三季度末或第四季度推出新的财政刺激措施 [4][42] 根据相关目录分别进行总结 二季度经济表现 - 二季度GDP同比增长5.2%，虽略低于一季度的5.4%，但仍保持强劲，GDP平减指数同比下降1.2%，通缩压力加剧 [2][9] - 房地产销售和投资在6月和二季度均下降，新开工降幅有所收窄，但70城新房销售价格持续下跌 [10] - 6月零售销售增长放缓，但二季度整体有所回升，餐饮销售因政府员工用餐活动限制而大幅减弱，有以旧换新补贴的产品销售增长虽有所放缓但仍保持稳健 [11] - 6月和二季度固定资产投资增长全面放缓，制造业和基础设施投资增速均从5月下降，设备采购在6月有所回升，但建筑安装投资表现较弱 [13] - 6月出口增长超预期，对美国出口降幅收窄，对东盟和欧盟出口保持强劲，进口增长转正 [14] - 6月工业生产增长回升，但二季度平均增速略有下降，通信和电气设备增加值增长在6月有所上升，钢铁和水泥生产同比仍处于收缩状态 [15] - 6月信贷增长因人民币贷款和政府债券发行强劲而反弹，社会融资规模新增4.2万亿元，信贷冲动从5月的1.9%升至3.2% [19] - 6月CPI转正，PPI降幅扩大，食品价格同比降幅略有收窄，非食品价格略有上升，燃料价格同比降幅收窄，旅游和外出价格因假期需求消退而走弱 [20] 2025年下半年关键增长驱动因素展望 - 关税不确定性可能持续到2025年下半年以后，中美贸易谈判达成全面贸易协议仍具挑战性，全球对中国商品的需求好于预期，特别是对东盟和欧盟的出口 [26] - 中国面临的美国关税税率可能在未来几个季度维持在当前水平附近，预计加权平均额外美国关税税率约为32% [27] - 由于上半年出口强劲，将2025年全年出口增长预测上调至1%，但下半年和2026年仍面临挑战，预计2026年出口将下降3% [29] - 房地产市场低迷可能在下半年持续，预计政府将出台更多支持措施稳定市场，房地产销售和房价可能在未来几个月进一步下跌，最早在2026年上半年逐渐稳定 [34] - 消费增长可能在下半年略有减速，贸易补贴高基数、出口疲软和房地产低迷可能影响家庭可支配收入增长，政府可能出台新一轮消费补贴，但规模可能不大 [35] 下半年额外政策刺激 - 上半年政策支持速度快于去年，广义财政赤字在上半年同比扩大1.1%，政府债券发行提前，贸易和设备升级补贴支出进度较快 [41] - 下半年额外政策支持可能取决于数据且规模适度，预计政府将实施剩余的财政刺激措施（0.5 - 1%的GDP），理想情况下需再出台超过1%的GDP财政刺激，但实际可能较为温和，预计央行将在下半年再降息20 - 30个基点 [42] 遏制内卷竞争政策动向 - 中国政府呼吁遏制“内卷竞争”，官方媒体强调需要遏制太阳能、电动汽车和电池等行业的内卷竞争，一些行业已开始采取行动，预计未来几个季度政府将加大推动力度 [48] 上调2025年GDP预测但下半年挑战增加 - 上调2025年全年GDP增长预测至4.7%，主要因上半年出口韧性、贸易补贴提振、政府债券提前发行和政策支持实施，但下半年经济增长可能减速，出口可能同比下降，房地产市场低迷持续，消费增长可能放缓 [54] - 预计第三季度GDP同比增长4.7%，第四季度降至3.5%，下半年CPI通缩压力可能略有增加，全年CPI降至 - 0.2% [55] - 人民币短期内可能走强，但下半年可能因经济增长减速和关税不确定性而走弱，预计年底美元兑人民币汇率在7.1 - 7.2之间 [56]