报告行业投资评级 未提及 报告的核心观点 - 瑞银预测今年美元将持续走弱，2025年末欧元兑美元和美元兑日元目标分别为1.23和130 [1] - 美元走弱对全球股市有利，新兴市场尤其受益，预计美元指数下跌10%将使新兴市场相对表现提升9% [2][11] - A股作为全球新兴市场一部分，会因人民币小幅升值带来的全球资金流入而受益，但外资持股比例低，受益程度有限；从盈利角度看，进口成本占比高或美元债务敞口大的行业和公司将更多受益 [3] - A/H溢价与美元指数在中期走势愈发相似，过去15年相关系数达0.83，主要受境内外流动性条件差异影响 [4] - 2025年上半年A/H溢价随美元指数走弱而回落，下半年若美元继续走弱，A/H溢价可能维持在中期低位，除非有大量额外流动性流入A股 [7] 根据相关目录分别进行总结 美元走弱原因 - 美国净外债从2005年占GDP的9%扩大到88% [1] - 美元在全球投资者持仓中占比过高，美国仅占全球贸易的16%，美元却占全球外汇储备的58%，G10国家有13.4万亿美元未对冲美元头寸，减持5%将导致6700亿美元美元抛售 [1] - 全球关税干扰仍是风险 [1] - 从购买力平价角度看，美元被高估 [1] 美元走弱对各市场的影响 全球股市 - 美元走弱对全球股市有利，新兴市场受益最大，美元指数下跌10%将使新兴市场相对表现提升9% [2][11] A股市场 - A股作为全球新兴市场一部分，会因人民币小幅升值带来的全球资金流入而受益，但外资持股比例低，受益程度有限，截至2025年第一季度末，外资持股仅占A股总市值的3.4% [3] - 从盈利角度看，进口成本占比高或美元债务敞口大的行业和公司将更多受益，如家电、交通运输、有色金属和电子等行业 [3] A/H溢价 - A/H溢价与美元指数在中期走势愈发相似，过去15年相关系数达0.83，主要受境内外流动性条件差异影响 [4] - 2025年上半年A/H溢价随美元指数走弱而回落，下半年若美元继续走弱，A/H溢价可能维持在中期低位，除非有大量额外流动性流入A股 [7] 资金流向情况 全球资金流向 - 美元走弱导致全球资金净流入新兴市场，H股因在新兴市场中权重较大而受益更多 [7] 南向资金流向 - 2025年上半年南向资金净流入6842亿元，同比大幅增长101%，创历史新高，主要流入中国互联网巨头、创新药和新消费等行业 [7][30] - 2025年上半年南向资金在消费、金融、信息技术和医疗保健等行业大幅增持，净流入分别为201亿港元、193亿港元、127亿港元和79亿港元 [32] A股资金流向 - 2025年以来A股公募基金发行相对低迷，上半年主动管理型公募基金新发规模为922亿元，远低于2020 - 2022年上半年平均水平 [7]