报告行业投资评级 - 维持行业“买入”评级 [49] 报告的核心观点 - 创新药产业拐点来临，开启业绩驱动中长期行情，产业运行趋势由资本驱动转向盈利驱动，板块有望迎来业绩与估值双重修复投资机会 [4][34][47] - 投资逻辑由分母驱动转向分子驱动，分子成主导因素，分母边际影响有望减弱 [35] - 构建临床需求、技术平台、产品力三维选股框架，重点推荐Pharma转型创新兑现和Biotech持续成长两条投资主线 [50] 根据相关目录分别进行总结 三大维度验证创新药产业拐点来临 - 产业维度：中国创新药产业跨入光复之坡阶段，修复行情已开启，2025.1.1 - 2025.7.12恒生生科涨幅61.3%、恒生医疗涨幅53.5%等，2024.9.24 - 2025.7.12恒生生科涨幅59.9%、恒生医疗涨幅50.5%等 [10][12][13] - 业绩维度： - 产品商业化：2024样本创新药公司营业收入保持快速增长，归母净利润逐年收窄，2024营业收入高于5亿元样本创新药公司数量占比53% [16][21] - 国际化海外商业化：国产创新药开启国际化，如泽布替尼2024年销售额26.4亿美元、同比+105%等 [25] - 国际化海外授权：中国海外BD交易金额/全球医药BD交易金额整体占比显著上升，首付款大幅上升，如2025年5月20日SSGJ - 707项目首付款9亿美元、总金额43.5亿美元 [27] - 政策维度：创新政策持续支持产业发展，首个商保创新药目录落地，国内市场天花板打开，预计2035年创新药械市场规模有望达到1万亿 [30] - 本章小结：产业拐点来临，海外增量+国内市场打开，成长驱动大级别行情，投资逻辑由分母驱动转向分子驱动，短期第一阶段演绎超跌修复逻辑 [34][35] 围绕核心技术周期配置FIC和BIC - 下一代免疫疗法：有望驱动新一轮生物技术周期，中国创新药企业主导下一代免疫疗法技术迭代，如PD - 1/VEGF新一轮技术周期中国企业主导 [37][41] - 投资框架：构建技术平台、产品力、临床需求三维选股框架，考虑老龄化下肿瘤、慢病等临床需求变化 [42] - 本章小结：选股框架考虑技术周期、产品力、需求 [44] 投资建议 - 投资逻辑：2025年国内创新药产业迎来拐点，产业由资本驱动转向盈利驱动，基本面边际变化支撑二级市场回暖，长期板块有望业绩和估值双重提升 [47][48][49] - 具体建议： - 盈利元年：创新产品商业化，头部企业开启盈利周期 [50] - 创新成果加速转化：全球突破性临床数据带动海外授权市场活跃 [50] - 支付政策落地元年：首个丙类医保目录推出，推动市场规模扩容 [50] - 全产业链支持政策深化：药品价格形成机制及支持创新药政策有望有新举措 [50] - 投资主线：推荐Pharma转型创新兑现（关注华东医药、奥赛康、健康元）和Biotech持续成长、产品海外注册催化两类公司 [50]