
报告行业投资评级 - 看好(维持) [6] 报告的核心观点 - 社融增速环比回升,增量主要来自政府债和贷款,贷款受季节性供需因素影响,持续性待观察;新增贷款超预期,对公短贷贡献主要增量,存在季末冲量行为,居民户贷款和对公中长贷同比小幅改善;M1 增速加速回升,或是低基数、财政支出和开工率边际提升的共同作用,居民存款保持同比多增,存款脱媒或好于预期 [9] - 外部环境不确定性增加,宽货币有望延续,全社会预期回报率中长期仍趋于下行,低波红利策略有效性料延续;公募改革使银行配置偏离风格回归的预期,有望助力银行跑出超额收益;保险预定利率或于 25Q3 再度下调,险资股息率容忍度有望进一步抬升,呵护银行绝对收益;预计银行业基本面 25Q2 环比 25Q1 边际将有所改善,主要是其他非息收入增长压力的缓解 [3][26] 根据相关目录分别进行总结 社融增速环比回升,增量主要来自政府债和贷款 - 2025 年 6 月社融同比增长 8.9%,环比 5 月提升 0.2pct,当月社融增量 4.20 万亿元,高于 Wind 一致预期 4942 亿元,同比多增 9008 亿元 [9][10] - 社融口径人民币贷款同比多增 1710 亿元,原因包括去年同期基数偏低、置换债发行高峰已过、降准降息起效、企业抢出口、季节性消费活动等因素支撑需求 [9][10] - 政府债同比多增 5072 亿元,持续拉动社融增长;企业直接融资同比多增 362 亿元,主要是债券融资同比多增 313 亿元;非标融资同比多减 184 亿元 [9][11] 新增贷款超预期,对公短贷贡献主要增量 - 6 月全口径人民币贷款同比增长 7.1%,环比持平,当月贷款增量 2.24 万亿元,高于 Wind 一致预期 3953 亿元,同比多增 1100 亿元 [9][15] - 居民户短贷、中长贷均同比小幅多增,短贷同比多增 150 亿元,受促消费政策和季节性活动带动;中长贷同比多增 151 亿元,或来自提前还贷的同比改善 [9][15] - 对公短贷同比多增近 5000 亿元,中长贷自 2 月份以来首次实现同比多增,短贷同比多增与票据融资同比多减规模接近,中长贷同比多增与贷款置换影响减弱、关税豁免期抢出口、专项债转化为实物工作量等因素有关 [9][15] M1 增速加速回升,居民存款保持同比多增 - 2025 年 6 月 M1 同比增长 4.6%,环比回升 2.3pct,M2 同比增长 8.3%,环比回升 0.4pct,M2 与 M1 增速剪刀差收窄 1.9pct 至 3.7%,M1 增速加速回升是低基数、财政支出和开工率边际提升共同作用的结果 [20] - 6 月新增人民币存款 3.21 万亿元,同比多增 7500 亿元,居民户存款同比多增 3300 亿元,对存款脱媒可乐观;企业存款同比多增 7773 亿元,原因是去年手工补息监管后基数偏低和财政存款向企业存款转化;非银存款同比多减 3400 亿元 [20] 投资建议 - 现阶段关注两条投资主线,一是为三季度保险预定利率下调提前布局高股息类银行,如建设银行、工商银行、渝农商行;二是看好年初以来表现强势的中小银行,如兴业银行、中信银行、南京银行、江苏银行、杭州银行 [4][27]