核心观点 - 美联储独立性受挑战，美债息率或有上升压力；李宁公司跑步及健身品类引领增长，持续优化渠道 [4] 国证视点 - 港股连升四日后昨日高位遇压，高开低走最终收跌，恒指高开 113 点报 24704 点，最高升 277 点，后掉头下跌，最终收报 24517 点，全日跌 72 点或 0.29%，主板成交 2590 亿港元较上日少 10.2%，港股通成交 1288 亿港元占比 24.9%较上日少，北水净流入 16.03 亿港元较上日少 58.1%，净买入最多为美团、建行、康方生物，净卖出最多为腾讯、小米、金山云 [2] - 12 个恒生综合行业指数中 7 个上升 8 个下跌，上升板块为医疗保健、电讯、必需性消费及综合企业，涨幅 0.83%-0.05%，下跌板块中地产建筑、资讯科技等领跌，跌幅 1.13%-0.29%超恒生综指跌幅 [3] - 美股昨晚回升，美国上月生产物价指数增幅低过预期，市场对通胀忧虑缓和，但特朗普试探解雇鲍威尔致大市一度倒跌，否认后反弹，道指、标指及纳指均收涨，升幅分别为 0.53%、0.32%及 0.25% [3] - 特朗普试探解雇鲍威尔，虽暂时收回言论，但白宫和美联储冲突升级可能性大，美联储独立性受挑战，且美丽法案通过后财政部加速发债，美债利率有上升压力 [3] 公司点评 - 李宁电商表现较好零售渠道仍承压，25Q2 全平台流水（不含李宁 YOUNG）同比低单位数增长，线下渠道低单位数下滑，零售中单位数下滑，批发低单位数增长，电商中单位数增长，流水增长由跑步和健身品类引领，Q2 高单位数增长，运动生活品类平稳，篮球品类 Q2 流水下跌超 20%，户外等品类有增长且业务占比稳定增长，Q2 库销比 4 个月左右健康，但线上线下折扣低单位数同比加深或影响全年毛利率 [5] - 李宁门店数量仍在下降，截止 6 月 30 日大货（不含李宁 YOUNG）门店 6099 个，较 Q1 末净增 11 个，年初至今净减 18 个，童装门店较 Q1 末净减 18 个，年初至今净减 33 个，低层级市场表现好于高层级市场，奥莱店好于正价店，未来持续优化渠道结构 [6] - 李宁 6 月签约的篮球代言人杨翰森入选 NBA，后续预计推相应产品，有望带动篮球品类增长 [6] - 预测李宁 2025 - 2027 年 EPS 为 0.88/1.00/1.11 元，给予 2025 年 20 倍 PE，目标价 19.2 港元，维持“买入”评级 [7]