反内卷行情阶段 - 反内卷行情或分三阶段，目前处于政策催化预期阶段，后续待观察政策落地和产能出清情况[3] 行业基本面改善潜质判断 - 从内卷程度、产能出清程度、产能出清弹性三方面，判断哪些内卷行业基本面率先改善[2][8] - 以CAPEX、毛利率和存货历史分位数衡量内卷程度，三个指标趋势拐点判断行业出清是否启动[4][9] - 上游周期资源中有色、化工内卷程度高，中游制造与下游科技较极致，下游消费分化，家电与轻工制造较高[4][9] 反内卷受益方向 - 第一类走困境反转逻辑，如光伏设备、通用设备，光伏库存与开支周期向下，去库初显，营收环比改善，反转空间大[4][25] - 第二类走率先出清、盈利改善右侧逻辑，如家电、化学原料，内卷改善，业绩能见度高[4][35] 风险提示 - 过去历史经验有局限性、地缘风险超预期、政策出台和落地有不确定性[4][43]