报告公司投资评级 - 首次覆盖给予“增持”的投资评级 [9] 报告的核心观点 - 报告研究的具体公司以皮肤科学和生物科学研究为基础布局品牌矩阵，旗下“丸美”“恋火”“春纪”品牌覆盖护肤和彩妆，满足不同消费需求；主品牌丸美深化大单品策略，巩固眼部护理心智；PL恋火强调底妆心智，产品力强；2024年至今业绩保持较快增长，毛利率提升显著；预测2025 - 2027年EPS分别为1.13元、1.45元、1.82元，对应PE分别为35.6X、27.7X、22.1X，首次覆盖给予“增持”评级 [1][2][3][8][9] 根据相关目录分别进行总结 公司概况 - 报告研究的具体公司以皮肤科学和生物科学研究为基础，从事化妆品研发、设计、生产、销售及服务，旗下有“丸美”“恋火”“春纪”品牌，覆盖护肤和彩妆 [1] - “丸美”是20多年护肤品牌，聚焦眼部、淡纹抗皱，定位中高端；“恋火”是新锐彩妆品牌，擅长底妆；“春纪”以食萃科研、敏肌适用为理念，定位大众化功能性护肤 [1] 品牌表现 - 主品牌丸美深化大单品策略，巩固“眼部护理 + 淡纹去皱”品牌心智，连续3年眼部护理类目销售第一；胜肽小红笔眼霜迭代至3.0版，2024年线上GMV销售额5.33亿元，同比增长146%；胶原小金针次抛精华迭代至2.0版，2024年线上GMV销售额3.5亿元，同比增长96%；胶原小金针面霜2024年9月上市首月突破千万GMV；线下弹力系列升级至5.0版 [2] - PL恋火以“让每个人都能成为自己的化妆师”和“触手可及的奢侈品”为核心，深化“底妆”心智，“看不见”和“蹭不掉”两大系列6款粉底类单品2024年年度GMV过亿，产品多次霸榜天猫、抖音等底妆类榜单TOP1 [3] 财务数据 |财务指标|2023A|2024A|2025E|2026E|2027E| | --- | --- | --- | --- | --- | --- | |营业收入（百万元）|2,226|2,970|3,827|4,855|6,051| |增长率yoy（%）|28.5|33.4|28.9|26.9|24.6| |归母净利润（百万元）|259|342|453|583|729| |增长率yoy（%）|48.9|31.7|32.6|28.8|24.9| |ROE（%）|8.1|9.9|12.2|14.2|15.7| |EPS最新摊薄（元）|0.65|0.85|1.13|1.45|1.82| |P/E（倍）|62.2|47.2|35.6|27.7|22.1| |P/B（倍）|4.8|4.8|4.4|4.0|3.5|[1] 业绩情况 - 2024年公司实现营业收入29.7亿元，同比上升33.44%，主品牌丸美实现营业收入20.55亿元、主营收入占比69.24%、同比上升31.69%，PL恋火品牌实现营业收入9.05亿元、主营收入占比30.51%、同比上升40.72%；毛利率73.7%、同比上升3.01pct；销售费用16.35亿元、同比增长36.38%；管理费用1.09亿元、同比下降0.34%；研发费用7,354.48万元、同比增长18.07%；归属于上市公司股东的净利润为3.42亿元、同比上升31.69%；归属上市公司股东的扣非后净利润为3.27亿元、同比上升73.86% [8] - 2025Q1公司实现营业收入8.47亿元、同比上升28.01%；归母净利润1.35亿元、同比上升22.07%；扣非后归母净利润1.34亿元、同比上升28.57%；基本EPS为0.34元、上年同期为0.28元 [8] 投资建议 - 预测公司2025 - 2027年EPS分别为1.13元、1.45元、1.82元，对应PE分别为35.6X、27.7X、22.1X，首次覆盖给予“增持”评级 [9]