行业规模与核心驱动力 - 中国化妆品行业市场规模巨大，按社会零售额口径预计2025年达4,700亿元，按全渠道交易额口径预计达1.1万亿元 [2] - 国货品牌市场份额已超越国际品牌，占据半边天，消费者偏好大幅提升 [1][2] - 行业高质量发展的核心驱动力是新质生产力，其通过重塑生产逻辑、强化技术壁垒、适配消费升级和优化产业生态来推动转型 [4] 智能制造的发展路径与现状 - 美妆制造业经历了从半自动、自动化到当前数据驱动智能化三阶段演进，通过SCP、ERP、MES等系统实现全流程追溯与柔性协同 [6] - 智能制造在效率、品控、协同三方面构筑护城河：头部品牌实现产能倍增，如上美股份韩束AI智能无人车间日产200万瓶；AI算法实现微米级品控，如韩束每秒完成20次瑕疵筛查；数字化系统打通仓储物流，如自然堂智能分拣系统辐射全国6万多家门店 [8] - 国货品牌在智能制造领域实现从跟跑到局部反超，2020年后，头部品牌小批量订单交付周期较欧莱雅中国基地快20%-30% [10] 头部企业的智能制造投资案例 - 上美股份投资超过10亿元建设科技园，其中二期智能生产基地投资4亿元，配备12条全自动生产线和30台AGV机器人，合计产能超350万瓶/天 [13][14] - 华熙生物投资4.5亿元建设47万平方米智能工厂，实现95%无人化操作的“黑灯工厂”体系 [15][16] - 过去三年智能制造成为头部品牌标配，贝泰妮、逸仙电商、卡姿兰、毛戈平、珀莱雅、林清轩、巨子生物、丸美股份、相宜本草等企业纷纷投入数亿至十亿元建设智造基地 [16][17] 研发投入与人员配置 - 研发费用率呈现赛道分层特征：护肤品介于1.5%-3%，彩妆为1%-3%，医美赛道为2%-5% [19][20] - 头部国货品牌研发人员占比已跻身国际梯队，上美股份研发人员占比约10%，珀莱雅约8%，与欧莱雅（约12%）、雅诗兰黛（约10%）等国际品牌相当 [21][22] - 华熙生物、贝泰妮、巨子生物等医美类企业因包含管线研发和临床，研发人员占比显著更高，分别约20%、18%、15% [21][22] 生产成本结构与竞争力分析 - 美妆护肤品的综合生产成本率并非个位数，按品类划分：护肤品为15%-30%，彩妆品为15%-20%，医美化妆品为15%-25% [23][25] - 上美股份旗下韩束品牌的生产成本率约为26%，凭借双菌发酵技术自研，将原料生产周期从行业平均45天缩短至28天，并通过年产能超10亿件的规模效应优化成本 [25][27] - 国货品牌通过“深耕自研技术+一体化供应链+智能制造”实现成本竞争力，支撑质价比策略，生产成本率梯队分布显示，上美股份、珀莱雅、丸美等处于25%-30%的中高成本率第一梯队 [25][27] 新质生产力驱动的综合竞争力提升 - 新质生产力驱动国货品牌在产品品质、研发创新和供应链整合实现全方位突破 [28] - 通过智能化生产实现微米级品控，聚焦核心成分研发并提升专利转化效率，打造规模化、柔性化智能供应链以优化成本 [30] - 已建成AI无人车间、5G智能工厂等世界一流标杆项目，为中国美妆护肤行业的高质量发展注入强劲动能 [30]

报告投资评级 - 行业投资评级为“看好”（维持）[1] 报告核心观点 - 38大促期间国货品牌表现亮眼，上美股份发布正面盈利预告，显示国货品牌通过精准捕捉消费需求、强化产品力与渠道运营，进一步巩固市场竞争优势 [3][23][27] - 投资应聚焦于“情绪消费”主题下的高景气赛道，重点关注黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大主线中的优质公司 [6][30][31] 零售社服行情回顾 - **板块指数表现**：报告期内（3月2日-3月6日），商贸零售指数报收2257.27点，周下跌3.91%；社会服务指数报收9027.93点，周下跌3.63%，在31个一级行业中分别位列第25和23位 [5][15] - **细分板块表现**：当周所有子板块均下跌，其中旅游及景区板块跌幅最小，为-2.08%；2026年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅最大，为5.90% [5][17] - **个股表现**：当周苏美达、行动教育、大连圣亚涨幅靠前，周涨幅分别为14.3%、10.3%和4.0% [5][20] 行业动态与周观点 - **38大促淘系渠道表现**：李佳琦直播间预售首日，国货品牌表现强劲。珀莱雅以29个链接数领跑，其GMV超3738万元；巨子生物和贝泰妮预售业绩分别为1508万元和1381万元；花知晓唇部合集单品预订量超5万件 [23] - **38大促抖音渠道特点**：监测期内（2月1日至3月2日）美妆商品总销量突破百万件。渠道格局上，品牌自营号销量占比接近六成；品类上，护肤品套装销售突出，韩束红蛮腰大礼盒等套装销售额达7500万至1亿元；价格带上，50-300元价格带销量占比超63%；消费人群以24-40岁女性（贡献75%成交额）及三线城市受众（占比约32%）为主 [25] - **重点公司业绩**：上美股份发布2025年度业绩预告，预计营业收入91-92亿元，同比增长34.0%-35.4%；净利润约11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4%，增长主要得益于主品牌韩束及子品牌一页的强劲表现 [27] 投资主线与重点公司 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福 [6][30] - **潮宏基**：预计2025年归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；2025年底门店总数达1668家，全年净增163家，国际化布局持续推进 [36][37] - **老铺黄金**：FY2025H1营收123.54亿元，同比增长250.9%；归母净利润22.68亿元，同比增长285.8% [36] - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元，归母净利润25.34亿港元；FY2026Q3中国内地直营同店销售同比增长7.6%，定价黄金产品占比提升至31.8% [32][43] - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代 [6][30] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元，归母净利润-7.10亿元；公司处于供应链改革和门店调改期，已调改222家门店 [45][46] - **爱婴室**：2025年前三季度营收27.25亿元，同比增长10.4%；归母净利润0.52亿元，同比增长9.3%；期末门店总数516家 [36][48] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份 [6][31] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元，同比增长1.9%；归母净利润10.26亿元，同比增长2.7%；双11期间天猫现货4小时成交榜蝉联第一 [36][60] - **上美股份**：主品牌韩束2025年用户规模超1亿，全品类GMV位居国货第一；品牌一页2025年天猫与抖音合计GMV同比增长122% [27] - **毛戈平**：FY2025H1营收25.88亿元，同比增长31.3%；归母净利润6.70亿元，同比增长36.1% [36] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份 [6][31] - **美丽田园医疗健康**：预计2025年归母净利润不低于3.4亿元，同比增长34%；已形成“双美+双保健”业务体系，2025H1整体获客成本仅2% [32][39] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元，归母净利润10.93亿元；新产品“嗢科拉”上市，并推进化妆品新原料备案 [36][65] - **朗姿股份**：2025年前三季度营收43.28亿元，归母净利润9.89亿元；医美业务持续扩张，拟收购重庆米兰柏羽 [32][61] 行业关键词与动态 - **蓝瓶咖啡**：大钲资本将收购蓝瓶咖啡 [4] - **门店立减**：淘宝闪购上线“门店立减”工具 [4] - **抖音即送**：抖音“随心团”更名为“抖音即送” [4] - **好运连得**：阿里潮玩首店“好运连得”落地北京 [4] - **现磨咖啡**：蜜雪冰城试水现磨咖啡 [4]

报告行业投资评级 - 投资评级：看好（维持）[1] 报告核心观点 - 38大促期间国货品牌表现亮眼，上美股份发布正面盈利预告，显示化妆品赛道高景气[3][23] - 投资应关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司，包括黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大主线[6][30][31] 根据相关目录分别进行总结 1 零售社服行情回顾 - 本周（3月2日-3月6日）商贸零售指数报2257.27点，下跌3.91%，社会服务指数报9027.93点，下跌3.63%，在31个一级行业中分别位列第25和第23位[5][15] - 同期上证综指下跌0.93%，深证成指下跌2.22%[15] - 年初至今（截至2026年3月6日），商贸零售指数累计下跌6.82%，社会服务指数累计上涨3.01%[15][16] - 细分板块中，本周旅游及景区板块跌幅最小，为-2.08%；2026年年初至今，钟表珠宝板块涨幅最大，为5.90%[5][17][19] - 个股方面，本周苏美达（+14.3%）、行动教育（+10.3%）、大连圣亚（+4.0%）涨幅靠前；锦和商管（-12.8%）、孩子王（-11.8%）、赛维时代（-10.0%）跌幅靠前[5][20][21][22] 2 周观点：38大促国货表现亮眼，上美股份发布盈喜预告 - **2.1 行业动态：38大促国货品牌表现亮眼，上美股份发布正面盈利预告** - **淘系渠道表现**：李佳琦直播间38美妆节预售首日，国货品牌表现强劲[23] - 选品方面，珀莱雅以29个链接数领跑，贝泰妮和巨子生物分别以15和13个链接紧随其后[23] - 销售方面，多个品牌GMV跨入千万级门槛，珀莱雅GMV超3738万元，巨子生物和贝泰妮预售业绩分别为1508万元和1381万元，花知晓唇部合集当日预订量超5万件[23] - 趋势方面，敷尔佳湿敷膜、薇诺娜特护霜、可复美次抛精华等功效护肤单品销量亮眼[23] - **抖音渠道表现**：38大促呈现品牌自播主导、护肤品套装领跑、下沉市场消费力崛起的特点[25] - 渠道格局：品牌自营号销量占比接近六成，商品卡贡献超两成销量[25] - 品类表现：护肤品套装销售突出，国货护肤套装领跑，韩束红蛮腰大礼盒及377白蛮腰套装销售额均达7500万至1亿元[25] - 价格与人群：50-100元与100-300元价格带合计销量占比超63%，24-40岁女性贡献75%成交额，三线城市受众占比约32%[25] - **上美股份业绩预告**：预计2025年度营业收入为91-92亿元，同比增长34.0%-35.4%；净利润约11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4%，增长主要得益于韩束品牌持续增长及Newpage一页收入高增[3][27] - **上美股份渠道数据**：2025年全年天猫与抖音合计GMV近85亿元，同比增长24%，其中韩束、一页、安敏优分别同比增长19%、122%、156%[27] - **2.2 关注情绪消费主题下的高景气赛道优质公司** - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福等[6][30] - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代等[6][30] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份[6][31] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份等[6][31] - **重点公司核心观点摘要**： - **潮宏基**：预计2025年归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%，渠道拓展顺利，2025年底门店总数达1668家[36][37] - **美丽田园医疗健康**：预计2025年归母净利润不低于3.4亿元，同比增长34%，“双美+双保健”业务协同，获客成本低至2%[32][39] - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元，归母净利润25.34亿港元；FY2026Q3中国内地直营同店销售同比增长38.8%[32][43] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元，归母净利润-7.10亿元，处于供应链改革和门店调改期[36][45] - **爱婴室**：2025年前三季度营收27.25亿元，同比增长10.4%，归母净利润0.52亿元，同比增长9.3%，门店稳健扩张[36][48] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元，同比增长1.9%，归母净利润10.26亿元，同比增长2.7%，双11表现亮眼[36][58] - **上美股份**：预计2025年归母净利润11.4-11.6亿元，同比增长41.9%-44.4%，主品牌韩束势能持续[36] - **老铺黄金**：FY2025H1营收123.54亿元，同比增长250.9%，归母净利润22.68亿元，同比增长285.8%[36] - **毛戈平**：FY2025H1营收25.88亿元，同比增长31.3%，归母净利润6.70亿元，同比增长36.1%[36] - **巨子生物**：FY2025H1营收31.13亿元，同比增长21.7%，归母净利润11.82亿元，同比增长20.2%[36] 3 零售社服行业动态追踪 - **3.1 行业关键词**：包括蓝瓶咖啡（大钲资本将收购）、门店立减（淘宝闪购上线工具）、抖音即送（“随心团”更名）、好运连得（阿里潮玩首店落地北京）、现磨咖啡（蜜雪冰城试水）[4]

行业阶段与核心观点 - 国货美妆品牌市场份额在2025年已提升至57.37%，占据半壁江山，行业正从“机会驱动”的“规模红利”时代，转向“能力驱动”的“能力红利”或“质量增长”时代 [3][4][39] - 行业增长逻辑发生根本转变：从“流量放大 × 爆款效率 × 渠道红利 = 规模增长”的旧模型，转向“技术壁垒 × 品牌价值 × 组织效率 × 全球布局 = 质量增长”的新模型 [32][33] - 行业整体增速放缓，中国化妆品市场2025年同比增长2.83%，增长叙事从“扩容”转向“提质”，增长更多来自供给端能力升级而非需求端红利 [29] - 行业竞争焦点从“增长速度”转向“利润质量”，从“规模竞争”转向“结构竞争”，从爆款驱动转向系统驱动 [4][20][39] 成熟品牌的战略调整与能力修复 - 华熙生物在2025年进行主动收缩，关停三个非核心品牌，将资源集中于润百颜、夸迪、肌活、米蓓尔四大核心品牌，并进行营销模式与组织架构的系统调整 [10][11] - 华熙生物的调整短期内增加了约2900万元管理费用，但2025年净利润预计实现54.93%至83.63%的同比增长，利润修复先于规模回升，体现内部效率提升 [12] - 上海家化通过“四个聚焦”战略，在大品类做极致性价比确保规模，在细分赛道通过品牌力实现溢价，预计2025年实现归母净利润2.4至2.9亿元，成功扭亏为盈 [13] - 成熟品牌的关键变化在于建立“止血能力”，稳住利润模型本身成为竞争力，为再次扩张创造条件 [15] 新锐品牌的资本化与路径分化 - 2025-2026开年，HBN、半亩花田、绽妍、林清轩相继冲击IPO，这是对过去几年资本催生模式的一次集中检验 [18][19] - HBN呈现典型的线上增长曲线，营收从2023年的19.48亿元增长至2025年前九个月的15.14亿元，净利润从0.39亿元跃升至1.45亿元，2024年同比增幅高达232.5% [19][21] - 绽妍走“医研共创”技术路线，2024年医疗器械类产品贡献其六成以上收入，截至2025年底已获授权专利127项，在重组贻贝粘蛋白等领域形成技术壁垒 [19][24] - 林清轩走向高端化，营收从2022年的6.91亿元增长至2024年的12.1亿元，毛利率高达82.5%，其挑战在于从创始人驱动走向组织驱动 [19][24] - 新锐品牌面临从“流量效率优先”到“组织效率优先”的蜕变，IPO是“以资本换时间”，为系统性品牌建设争取资源 [26] 未来增长的核心能力维度 - **技术研发**：技术正成为企业发展的底层支撑，研发成为决定企业估值与长期竞争力的核心资产，行业趋势体现为“理性全面、科学回归、生物科技+AI技术” [34] - **品牌价值**：品牌力开始替代流量力，成为利润结构的稳定器，企业战略更强调协同、聚焦、体系化，以实现结构稳定 [4][36] - **组织效率**：组织厚度与管理效率是决定企业能否穿越周期的关键变量，在存量博弈阶段，拥有成熟系统的企业优势将进一步扩大（马太效应） [37] - **全球布局（出海）**：出海成为新的增长维度，企业强调从早期渠道套利转向“产品出海、品牌出海、技术出海”三个层次，通过技术标准输出与品牌认知建立在海外立足 [38]

短剧营销在美妆行业的兴起与现状 - 2026年春节档头部短剧《十八岁太奶奶驾到，重整家族荣耀第四部》上线一周后红果热度值破1亿、观看量破10亿，显示短剧市场热度 [1] - 珀莱雅、上美股份、丸美生物、贝泰妮等多家美妆公司已纷纷在各类短剧中植入产品，进行营销 [1] - 行业观点认为，2024年是美妆品牌投资短剧较为火热的一年，但趋势显示品牌短剧现在越来越少 [7] 主要美妆公司的短剧营销实践 - 上美股份旗下韩束品牌在2023年至2024年推出近30部短剧，与达人“姜十七”合作的《以成长来装束》播放量达6.1亿次，后续多部合作短剧总播放量成功撬动50亿 [1][2] - 韩束通过短剧主推售价399元的“红蛮腰”礼盒，销量超过793.6万套，并带动品牌在抖音平台的GMV在2023年达到约33.4亿元，同比增长约374.4% [2] - 珀莱雅在2023年至2024年布局超过10部短剧，例如《全职主夫培养计划》播放量3.6亿次，并通过短剧实现“边看边买”的销售转化 [3] - 丸美生物在2024年推出7部短剧播放量突破12亿，2025年初的《夫妻的春节》创造近6亿播放量，其彩妆品牌PL恋火的定制短剧《看不见的恋人》总播放量近5000万，拉新率达82% [4] - 贝泰妮、谷雨、自然堂、欧诗漫、百雀羚、完美日记等数十家国产美妆公司均已试水短剧营销 [4] 短剧营销的投入成本与财务影响 - 短剧营销投入高昂，抖音平台精品短剧（如16集每集5分钟）2025年报价约在600万至800万元，品牌短剧投入基本在“百万元级别” [7] - 2025年前三季度，丸美生物的销售费用为14.15亿元，占营收的57.76%；贝泰妮的销售费用为18.38亿元，占营收的53.06%；珀莱雅的销售费用为35.25亿元，占营收的49.66% [1][10] - 上美股份的销售及分销开支由2023年的22.40亿元增加76.2%至2024年的39.47亿元，占收入比重从53.5%提高至58.1%；2025年上半年该项开支为23.37亿元，占收入的56.9%，同比增加15.9%，部分原因包括品牌宣传投入增加 [10] - 丸美生物2025年上半年销售费用同比增长39.31%至10亿元，公司解释原因为线上流量成本持续高涨及品牌建设投入 [9] 短剧营销的效果变化与行业降温 - 上美股份创始人指出，随着众多美妆品牌挤进短剧赛道，短剧供应量增加20倍，价格翻倍，但观众恒量，导致短剧效果下滑了40倍，韩束自2023年11月后基本不做短剧 [5] - 贝泰妮方面表示，除了此前已合作的短剧，近两年没有在做短剧的计划 [6] - 业内人士认为，品牌短剧的转化率很难量化，且很难再跑出第二个韩束这样的成功案例 [7]

行业投资评级 - 看好（维持）[1] 核心观点 - 马年春节消费市场呈现稳健恢复态势，支付交易、离岛免税、文旅及零售餐饮等多项数据表现亮眼，为行业带来积极催化 [4][26][27] - 黄金珠宝行业在情绪消费兴起与社媒传播助力下，具备差异化产品力的品牌崛起，老铺黄金宣布调价进一步刺激了春节期间的消费热情 [4][26][29] - 投资建议聚焦“情绪消费”主题，关注黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大高景气赛道中的优质公司 [7][35][36] 零售社服行情回顾 - **板块指数表现**：报告期内（2026年2月9日至13日），商贸零售指数报收2388.37点，周下跌1.59%；社会服务指数报收9213.22点，周下跌0.78%；同期上证综指上涨0.41%，两指数在31个一级行业中分别位列第27和第20位 [6][15] - **年初至今表现**：2026年年初至报告期，商贸零售指数累计下跌1.41%，社会服务指数累计上涨5.12% [15][18] - **细分板块表现**：报告期内，教育板块周涨幅最大，为1.31%；2026年年初至今，钟表珠宝板块累计涨幅最大，为11.29% [18][21] - **个股表现**：报告期内，壹网壹创（+9.7%）、锦和商管（+8.5%）、三特索道（+8.4%）涨幅靠前；杭州解百（-21.7%）、茂业商业（-15.4%）、东百集团（-15.4%）跌幅靠前 [6][23][24][25] 春节消费行业动态 - **全国支付数据**：2026年除夕当天，银联、网联共处理支付交易49.31亿笔，较2025年除夕增长21.64% [4][26] - **离岛免税高景气**：春节假期前四天，海南离岛免税购物金额达10.3亿元，购物人数13.7万人次，较2025年同期分别增长20.9%和25.7% [26][27][28] - **零售餐饮增长**：假期前四天，全国重点零售和餐饮企业日均销售额较2025年同期增长8.6% [4][27][28] - **文旅消费复苏**：国内游订单量同比增长60%，出境游订单增长超180%；陕西省2月20日重点监测的55个景区接待游客同比增长24.97%；祥源文旅假期前四天累计接待游客同比增长20% [4][26][28] - **区域消费亮点**：天津市重点监测企业累计销售额18.4亿元，同比增长10.3%；上海市假期前五天接待游客同比增长5.32%；南京市假期前三天文旅消费金额按可比口径同比增长71.2% [26][27] - **黄金消费热情**：国际金价高位运行，老铺黄金于初二宣布2月底调价，引发消费者旺盛排队和购买热情 [4][29] 投资主线与重点公司 - **投资主线一（黄金珠宝）**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，重点推荐潮宏基、老铺黄金、周大福 [7][35] - **投资主线二（线下零售）**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头，重点推荐永辉超市、爱婴室、吉宏股份、赛维时代 [7][35] - **投资主线三（化妆品）**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌，重点推荐毛戈平、珀莱雅、上美股份、巨子生物、润本股份 [7][36] - **投资主线四（医美）**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构，重点推荐美丽田园医疗健康、爱美客、科笛-B、朗姿股份 [7][36] 重点公司核心观点摘要 - **吉宏股份**：预计2025年归母净利润2.73-2.91亿元，同比增长50%-60%；利用GEO等AI技术拓展海外小语种市场，覆盖全球40多个国家和地区 [37][42][43] - **美丽田园医疗健康**：预计2025年净利润不低于3.4亿元，同比增长不低于34%；通过收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽实现“三强联合”，门店数突破734家 [37][45][46] - **潮宏基**：预计2025年归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；2025年底门店总数达1668家，全年净增163家，国际化布局取得进展 [37][48] - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元，归母净利润25.34亿港元；FY2026Q3零售值同比增长17.8%，定价首饰占比提升优化产品结构 [37][50][51] - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元，归母净利润-7.10亿元；持续推进供应链改革与门店调改，已调改222家门店 [37][53][55] - **爱婴室**：2025年前三季度营收27.25亿元，同比增长10.4%；期末门店总数516家，与万代南梦宫合作获得稀缺IP授权 [37][57][59] - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元，归母净利润10.26亿元；双11期间天猫现货4小时成交榜蝉联第一 [37][66][67] - **老铺黄金**：FY2025H1营收123.54亿元，同比增长250.9%；作为古法手工金器专业第一品牌，品牌破圈与客群扩张驱动高增长 [37][41]

报告行业投资评级 - 行业评级为“看好” [2] 报告核心观点 - 化妆品医美板块近期表现强于市场，国际美妆品牌在中国市场呈现回暖迹象，同时政策支持服务消费增长，为行业带来机遇 [1][2][6][7] - 雅诗兰黛在华业绩实现双位数增长，且2026年1月天猫美妆销售额同比高增，为全年需求增长奠定信心 [2][6][22][24] - 服务消费被定位为经济高质量发展的重要引擎，国家出台政策方案重点培育多个领域，预计将迎来战略机遇期 [2][7][8] - 国货品牌在护肤品和彩妆市场的竞争格局持续优化，凭借电商渠道、产品性价比等优势，市场份额稳步提升 [26][27][30] 行业表现与市场数据 - **板块指数表现**：2026年1月30日至2月6日期间，申万美容护理指数上涨3.7%，其中申万化妆品指数上涨2.8%（强于申万A指4.4个百分点），申万个护用品指数上涨0.7%（强于申万A指2.2个百分点）[1][3] - **个股涨跌**：本周板块表现前三的个股为贝泰妮(+13.5%)、华熙生物(+12.0%)、倍加洁(+10.8%)；表现后三的个股为延江股份(-13.6%)、青岛金王(-8.9%)、力合科创(-2.9%) [3] - **社零数据**：2025年全年限额以上化妆品类零售额合计4653亿元，同比增长5.1%；其中12月单月零售额380亿元，同比增长8.8% [18][20] - **电商数据**：2026年1月，天猫美妆全类目销售额同比增长24%，迎来开门红，其中美容护肤类增速27.5%领跑 [2][6][24][25] 重点公司动态与业绩 - **雅诗兰黛**：2026财年第二季度（对应2025年第四季度）净销售额达293.5亿元人民币，同比增长6%；盈利11.2亿元人民币，同比改善127%。其中，中国大陆市场净销售额64.4亿元人民币，同比大涨13% [2][6][22] - **艾伯维**：2025年全年净营收611.60亿美元，同比增长8.57%；归母净利润42.26亿美元，同比下降1.22%。其美学板块总营收48.6亿美元，同比下降5.9%，其中美容用保妥适收入26.02亿美元（-4.1%）、乔雅登收入9.93亿美元（-15.3%）[2][23] - **壹网壹创**：预计收购北京联世传奇网络技术100%股权，标的公司是一家以AI算法为核心的全域智能营销服务商。壹网壹创2025年业绩迎来拐点，预计归母净利润9203万元至1.20亿元人民币，同比增长21.10%至57.32% [2][12][13] - **国货品牌GMV**：根据2025年12月抖音+淘系渠道数据，部分国货品牌表现亮眼，例如：毛戈平品牌GMV 1.9亿元（同比+118%）、林清轩品牌GMV 3.6亿元（同比+157%）、玉泽品牌GMV 0.8亿元（同比+38%）[17] 行业结构与竞争格局 - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模2712亿元人民币，同比下滑3.7%。市场竞争格局优化，市占率前十榜单中国货与国际品牌各占5席，珀莱雅品牌市占率提升至4.7%，超越雅诗兰黛位列第三 [26][27][29] - **彩妆市场**：2024年中国彩妆市场规模620亿元人民币，同比略增0.4%。公司市占率口径前十中国货占据5席，品牌口径中毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7%，成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [30][31] 政策与宏观环境 - **服务消费政策**：国务院政策例行吹风会介绍《加快培育服务消费新增长点工作方案》，标志着“稳内需”进入实质推进阶段。方案重点聚焦旅居服务、家政服务、网络视听服务、交通服务、汽车后市场服务、入境消费等重点领域，以及演出服务、体育赛事服务、情绪式体验式服务等潜力领域 [7][8][9][10][11] 机构持仓与估值 - **机构持仓变化（2024年第四季度）**：基金对部分公司持股总量及市值变动显著，例如：丸美生物持股总量环比增加7451%，持股总市值环比增加8355%；珀莱雅持股总量环比减少64%，持股总市值环比减少72%；爱美客持股总市值环比减少30% [32][33] - **行业估值**：报告列出了多家美容护理行业公司的估值数据，例如：珀莱雅2026年预测PE为16倍，巨子生物为11倍，爱美客为27倍 [38] 投资分析意见 - **化妆品板块**：核心推荐渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化；期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物；以及母婴板块的圣贝拉、孩子王 [2] - **医美板块**：建议把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司，重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的，推荐爱美客、朗姿股份 [2] - **电商代运营与个护**：推荐若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [2]

行业投资评级 - 报告对化妆品医美行业给出“看好”评级 [2] 核心观点 - 本阶段化妆品医美板块表现强于市场 2026年1月30日至2月6日期间申万美容护理指数上涨3.7% 其中申万化妆品指数上涨2.8% 强于申万A指4.4个百分点 申万个护用品指数上涨0.7% 强于申万A指2.2个百分点 [2][3] - 雅诗兰黛在华业绩双位数增长 其25Q4财报显示净销售额达人民币293.5亿元 同比增长6% 盈利人民币11.2亿元 同比改善127% 中国大陆市场净销售额人民币64.4亿元 同比大涨13% 印证国际美妆品牌在中国市场回暖 [2][8] - 2026年1月天猫美妆全类目销售额同比增24%迎来开门红 为全年需求端增长奠定信心 [2][8] - 服务消费已成为经济高质量发展的重要引擎 未来将迎来战略机遇期 政策聚焦旅居服务、家政服务、网络视听服务、交通服务、汽车后市场服务、入境消费等重点领域 以及演出服务、体育赛事服务、情绪式体验式服务等潜力领域 [2][9][10] 行业观点总结 - 板块市场表现：2026年1月30日至2月6日期间 申万美容护理指数上涨3.7% 表现强于市场 其中申万化妆品指数上涨2.8% 申万个护用品指数上涨0.7% [3] - 个股表现：本周板块涨幅前三的个股为贝泰妮(+13.5%)、华熙生物(+12.0%)、倍加洁(+10.8%) 跌幅后三的个股为延江股份(-13.6%)、青岛金王(-8.9%)、力合科创(-2.9%) [4] 近期重点关注总结 - **政策促进服务消费**：国务院政策例行吹风会介绍《加快培育服务消费新增长点工作方案》 标志着“稳内需”进入实质推进阶段 方案重点聚焦旅居服务、家政服务、网络视听服务等九大领域 [9][10] - **壹网壹创收购北京联世**：预计收购以AI算法为核心的全域智能营销服务商北京联世传奇网络技术100%股权 旨在补强电商代运营服务中广告投放的专业能力 并顺应电商搜索从SEO向GEO演进的趋势进行战略布局 [2][15][17][18] - **行业电商数据**：提供了2025年12月抖音与淘系渠道主要国货品牌的GMV及同比变化数据 如上美股份合计GMV 9.8亿元(同比+11%) 珀莱雅合计GMV 6.4亿元(同比+22%) 毛戈平GMV 1.9亿元(同比+118%) 林清轩GMV 3.6亿元(同比+157%) 等 [21] - **行业社零数据**：2025年全年限额以上化妆品类零售额合计4653亿元 同比增长5.1% 其中12月单月零售额380亿元 同比增长8.8% [22] 行业动态及公司公告总结 - **雅诗兰黛业绩**：FY26Q2净销售额42.3亿美元(约合人民币293.5亿元) 同比增长6% 盈利1.6亿美元(约合人民币11.2亿元) 同比改善127% 中国大陆市场净销售额9.3亿美元(约合人民币64.4亿元) 同比大涨13% [26] - **艾伯维2025年财报**：全年净营收611.60亿美元 同比增长8.57% 美学板块总营收48.6亿美元 同比下滑5.9% 其中美容用保妥适收入26.02亿美元(-4.1%)、乔雅登收入9.93亿美元(-15.3%) [2][27] - **天猫美妆1月数据**：2026年1月天猫美妆全类目销售额同比增24% 其中美容护肤类增速27.5%领跑 TOP20品牌销售额占比升至28.7% [28][29] - **欧睿行业数据**： - **护肤品市场**：2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% 国货品牌表现亮眼 珀莱雅、自然堂等5个国货品牌进入市占率前十 珀莱雅品牌市占率达4.7% 超越雅诗兰黛(7.3%)位列第三 [30][31][34] - **彩妆市场**：2024年中国彩妆市场规模620亿元 同比略增0.4% 国货品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点至3.7% 进入品牌口径前十 [35][36][37] - **机构持仓**：根据2024年第四季度基金报告 美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第31位 主要公司持仓变动包括：巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%)、爱美客19.0亿元(-30%)、珀莱雅4.4亿元(-72%)、丸美生物3.1亿元(+8355%)等 [38][39] - **解禁数据**：列出了截至2026年底美容护理行业部分公司的限售股解禁计划 如敷尔佳、登康口腔、润本股份等 [41] 投资分析意见总结 - **化妆品板块核心推荐**：1) 渠道/品牌矩阵完善、GMV高增长的毛戈平、上美股份、上海家化 2) 期待业绩增速边际改善的珀莱雅、丸美生物、润本股份、巨子生物、贝泰妮、华熙生物 3) 母婴板块的圣贝拉、孩子王 [2] - **医美板块核心推荐**：把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司 重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的 推荐爱美客、朗姿股份 [2] - **电商代运营及个护自有品牌推荐**：若羽臣、壹网壹创、水羊股份、青木科技 [2]

文章核心观点 - 报告聚焦美丽消费赛道，核心围绕“悦己消费”趋势深化、技术创新驱动和产业格局优化展开，剖析了医美与美妆两大领域的增长逻辑，并梳理了北交所相关受益标的 [2] 医美行业 - 2025年中国医美市场规模预计近3700亿元，2030年有望达到近6000亿元，2025-2030年复合增速约为10% [2][8] - “悦己”成为核心消费动因，约50.90%的用户因“变美能够让自己更快乐”而选择医美 [8][15] - 消费群体呈现“年轻主导、中高年龄层协同跟进”趋势，25岁以下人群占比从2022年的26%升至2025年的35% [2][20] - 男性医美需求显著提升，计划在2024年增加医美投入的男性占比为43%，高于女性的29% [28] - 出境医美热度持续增长，有计划的人群比例从2023年的15%升至2025年的26%，韩国是首选目的地，2024年占比62% [31][32] - 轻医美已成为消费主流，2022年在中国医疗美容市场中占比52%，其热门项目中水光针/美塑占比26.8% [16][17] - 重组胶原蛋白赛道景气度突出，2023年中国零售端市场规模为286亿元，预计到2027年达1145亿元，2023-2027年复合增速达41.4% [2][8] - 在医美注射材料市场中，重组胶原蛋白占比19%，其医美注射剂零售端市场规模预计从2023年的43亿元增至2027年的143亿元 [42][49] - PDRN（脱氧核糖核苷酸聚合物）成为护肤新兴核心成分，2024年全球市场规模达15.57亿美元，预计2030年达34.27亿美元，年复合增长率14.1% [8][57] - 注射类医美市场呈现技术升级、产品多元化、个性化治疗发展趋势，妆械结合成为企业发展重要思路，头部美妆企业如巨子生物、丸美生物等纷纷跨界布局医美 [2][59][62] 美妆行业 - 中国化妆品零售额在2016-2024年期间复合增速约9%，2025年市场温和复苏，Q1-Q3限额以上单位零售额达3288.2亿元，同比增长3.9% [2][3] - “悦己消费”趋势强化，“送自己礼物”以15.2%的占比成为美妆消费首要场景，消费者对产品成分、功效关注度居前 [3][8] - 行业从“概念营销”向“科学验证”转型，非遗元素、东方哲学理念等广泛渗透产品设计 [3][8] - 上游化妆品原料市场规模从2019年的1147.80亿元增长至2024年的1603.90亿元，年复合增长率达6.9%，多肽、植物提取物等活性原料成为研发热点 [3][8] - 国产化妆品新原料备案占比达82% [3] - 化妆品代工行业规模预计2025年达622.9亿元，2017-2021年年均复合增长率为16.49% [3][8] - 本土品牌市占率持续攀升，2025年前9个月销售额增速为外资品牌的2.46倍 [3] - 行业集中度波动回升，全渠道融合与数智化转型成为重要趋势 [3][8] 技术创新与消费群体扩张 - 合成生物学、新原料应用推动产业升级 [3] - 消费人群向男性、下沉市场渗透，带动行业扩张 [3] 北交所相关标的 - 锦波生物：重组人源化胶原蛋白三类医疗器械龙头，同时布局功能性护肤品赛道 [3][8] - 芭薇股份：为国内外化妆品牌提供ODM代工服务 [3][8] - 维琪科技、珈凯生物：化妆品原料领军者 [3][8] - 江天科技：聚焦化妆品不干胶标签 [3][8] - 斯坦德：聚焦检验检测领域 [3][8]

报告行业投资评级 - 看好（维持）[1] 报告核心观点 - 美团拟以约7.17亿美元收购叮咚买菜全部已发行股份及其中国业务，旨在通过供应链、区域布局与仓网规模的互补，打造即时零售供应链优势[4][24] - 投资建议关注“情绪消费”主题下的高景气赛道优质公司，具体包括黄金珠宝、线下零售、化妆品及医美四大主线[6][29][30] 零售社服行情回顾 - **市场表现**：报告期内（2月2日-2月6日），商贸零售指数报收2426.99点，下跌0.34%；社会服务指数报收9285.47点，上涨0.02%；同期上证综指下跌1.27%[5][14] - **行业排名**：商贸零售和社会服务指数在31个一级行业中分别位列第19和第17位[5][14] - **年初至今表现**：2026年年初至报告期，商贸零售指数累计上涨0.18%，社会服务指数累计上涨5.95%[14][15] - **细分板块**：报告期内，品牌化妆品板块涨幅最大，周涨幅为4.99%；2026年年初至今，钟表珠宝板块领跑，累计涨幅为16.56%[16][19] - **个股表现**：报告期内，杭州解百（+33.7%）、ST开元（+22.3%）、三江购物（+12.2%）涨幅靠前；大连圣亚（-20.1%）、西安旅游（-17.7%）、怡亚通（-14.4%）跌幅靠前[21][22][23] 行业核心动态：美团收购叮咚买菜 - **交易概况**：美团将以约7.17亿美元的初始对价，收购叮咚买菜全部已发行股份及其中国业务[4][24] - **叮咚买菜基本面**：截至2025年9月，叮咚买菜在国内运营前置仓已超过1000个，月购买用户数超过700万，并已连续12个季度实现盈利[4][24] - **协同效应**： - **供应链**：叮咚买菜具备成熟的源头直采与自营产能体系，其商品力、服务力与供应链效率三大核心竞争力有望保留并放大[4][27] - **区域布局**：叮咚买菜在华东的仓网密度与运营效率突出，可填补美团在上海等区域的短板[4][27] - **仓网规模**：协同后双方前置仓总量预计接近2000个，覆盖范围与密度同步抬升[4][27] - **行业影响**：此次并购有望推动美团补齐供应链与华东仓网短板，行业竞争将进一步转向供应链效率与商品品质的长期比拼[4][27] 投资主线与重点公司观点 投资主线一：黄金珠宝 - **核心逻辑**：关注具备差异化产品力和消费者洞察力的品牌，把握高端中式黄金和年轻时尚黄金等细分赛道机会[6][29] - **重点公司**： - **潮宏基**：2025年预计归母净利润4.36-5.33亿元，同比增长125%-175%；2025年底门店总数达1668家，全年净增163家，国际化布局持续推进[35][42] - **老铺黄金**：2025H1营收123.54亿元，同比增长250.9%；归母净利润22.68亿元，同比增长285.8%；品牌与爱马仕、LV等国际顶奢品牌消费者重合度达77.3%[35][76][77] - **周大福**：FY2026H1营收389.86亿港元，同比微降1.1%；归母净利润25.34亿港元，同比微增0.1%；FY2026Q3零售值同比增长17.8%，同店销售重拾增长[31][44][45] 投资主线二：线下零售 - **核心逻辑**：关注顺应趋势变革的线下零售企业和AI赋能跨境电商龙头[6][29] - **重点公司**： - **永辉超市**：2025年前三季度营收424.34亿元，同比下降22.2%；归母净利润-7.10亿元；公司处于供应链改革和门店调改加速推进期[31][47][49] - **吉宏股份**：2025年预计归母净利润2.73-2.91亿元，同比增长50%-60%；公司利用GEO等AI技术拓展海外小语种市场，已覆盖全球40多个国家和地区[31][36][37] - **爱婴室**：2025年前三季度营收27.25亿元，同比增长10.4%；归母净利润5233万元，同比增长9.3%；主业门店稳健扩张，与万代南梦宫合作持续推进[35][51][53] 投资主线三：化妆品 - **核心逻辑**：关注满足情绪价值和安全成分创新的国货品牌[6][30] - **重点公司**： - **珀莱雅**：2025年前三季度营收70.98亿元，同比增长1.9%；归母净利润10.26亿元，同比增长2.7%；双11表现亮眼，天猫现货4小时成交榜蝉联第一[35][60][61] - **毛戈平**：FY2025H1营收25.88亿元，同比增长31.3%；归母净利润6.70亿元，同比增长36.1%；作为稀缺的国货高端美妆集团，势能持续向上[35] - **贝泰妮**：2025年前三季度营收34.64亿元，同比下降13.8%；归母净利润2.72亿元，同比下降34.5%；但2025Q3单季度扭亏为盈，归母净利润0.25亿元，同比增长136.6%[35][69] - **润本股份**：2025年前三季度营收12.38亿元，同比增长19.3%；归母净利润2.66亿元，同比增长2.0%；2025Q3驱蚊业务营收1.32亿元，同比增长48.5%[35][73][74] 投资主线四：医美 - **核心逻辑**：关注差异化医美产品厂商和持续并购扩张的连锁医美机构[6][30] - **重点公司**： - **美丽田园医疗健康**：2025年预计净利润不低于3.4亿元，同比增长不低于34%；公司通过收购贝黎诗、奈瑞儿、思妍丽实现“三强联合”，门店数量突破734家[31][39][40] - **爱美客**：2025年前三季度营收18.65亿元，同比下降21.5%；归母净利润10.93亿元，同比下降31.1%；公司骨相抗衰新品嗗科拉上市，并推进REGEN产品出海[35][67][68] - **朗姿股份**：2025年前三季度营收43.28亿元，同比增长0.9%；归母净利润9.89亿元，同比增长367.0%；公司医美版图持续扩大，拟收购重庆米兰柏羽[31][63][65] 其他行业动态关键词 - **霸王茶姬**：开设首家泰国旗舰店[5] - **琳朝珠宝**：全国第二家门店落子南京德基广场[5] - **阿嬷手作**：跨界试水餐饮，推出高端广西风味螺蛳粉[5] - **壹网壹创**：拟并购AI营销公司[5] - **千问**：APP上线AI请奶茶活动引爆流量[5]