行业投资评级 - 看好化妆品医美行业 [2] 核心观点 - 换季护肤开启下半年消费旺季 9月气候转凉带动换季护肤需求 秋季美妆消费节、十一长假大促、双11大促等消费盛典接踵而至 新一轮销售竞争预计将产生预期差 带来板块新的投资机会 [3][9] - 上市公司交流会指引发展方向 上周交流会汇集十余家美容护理公司 交流近况指引下半年发力方向 展现业内公司对下半年高预期 [3][9] - 国货美妆从"单品牌竞争"迈向"生态竞争"新阶段 珀莱雅投资花知晓完善多品牌战略 反映行业竞争格局演变 [3][28] 板块市场表现 - 本周化妆品医美板块表现强于市场 2025年8月29日至9月5日期间 申万美容护理指数下滑0.8% 表现强于市场 [3][4] - 细分指数表现分化 申万化妆品指数基本持平 强于申万A指1.4个百分点 申万个护用品指数下滑1.8% 弱于申万A指数0.3个百分点 [3][4] - 个股表现前三：拉芳家化(+21.2%) 依依股份(+12.0%) 巨子生物(+8.4%) 表现后三：豪悦护理(-14.7%) 诺邦股份(-9.1%) 稳健医疗(-5.4%) [5] 重点公司业绩表现 **毛戈平25H1业绩** - 整体业绩高增长 25H1营收25.9亿元(同比+31%) 净利润6.7亿元(同比+36%) [3][10] - 分品类表现：彩妆营收14.2亿元(同比+31.1%) 护肤营收10.9亿元(同比+33.4%) 香氛营收1141.3万元 化妆培训营收6731.2万元(同比-5.9%) [3][11] - 渠道结构优化 线上营收12.97亿元(同比+39%) 占比51.4%首次反超线下 会员数1900万(同比+53%) 复购率26.8%(同比+2个百分点) [12] **上美股份25H1业绩** - 逆势强劲增长 25H1营收41.08亿元(同比+17.3%) 净利润5.56亿元(同比+34.7%) [3][16] - 多品牌矩阵分化增长 主品牌韩束营收33.44亿元(同比+14.3%) 占总营收81.4% 新锐品牌newpage营收3.97亿元(同比+146.5%) [3][17] - 线上渠道优势明显 线上营收38.09亿元(同比+20.1%) 占总营收92.7% 其中线上自营收入34.21亿元(同比+24.6%) [18] 行业电商数据 - 25年7月抖音+淘系渠道GMV表现分化 珀莱雅合计GMV3.8亿元(同比-2%) 上美股份合计GMV6.4亿元(同比+51%) 巨子生物合计GMV1.9亿元(同比+23%) [22] - 韩束品牌表现突出 7月GMV5.7亿元(同比+53%) 1-7月累计GMV49.1亿元(同比+13%) [22] - 林清轩7月GMV0.7亿元(同比+166%) 1-7月累计GMV9.6亿元(同比+193%) 表现亮眼 [22] 行业社零数据 - 25年7月化妆品零售额265亿元 同比增长4.5% 淡季增长提速 [23][26] - 25年1-7月限额以上化妆品类零售额合计2562亿元 同比增长3.1% [23] - 1-7月社会消费品零售总额28.4万亿元 同比增长4.8% 消费持续稳健复苏 [23] 欧睿行业数据 **护肤品市场** - 2024年中国护肤品市场规模2712亿元 同比下滑3.7% [32][34] - 国货竞争格局优化 公司口径市占率前十中国货占5席 合计市占率16.6% 较23年提升 [32] - 品牌口径中珀莱雅力压雅诗兰黛成为榜三 国货凭借电商渠道优势、产品性价比优势迅速提升市占率 [32] **彩妆市场** - 2024年彩妆市场规模620亿元 同比略增0.4% [35][36] - 公司市占率口径国货在前十榜单中占据5席 合计市占率17.2% [35] - 高端品牌毛戈平市占率大幅提升1个百分点 成为打破高端国际品牌垄断的前锋 [35] 机构持仓情况 - 24Q4美容护理行业重仓配置比例位居申万一级行业第31位 [38] - 巨子生物持股总市值20.5亿元(-4%) 爱美客持股总市值19.0亿元(-30%) 珀莱雅持股总市值4.4亿元(-72%) [38] - 丸美生物持股总市值3.1亿元(+8355%) 增幅显著 水羊股份持股总市值2.4亿元(-15%) 润本股份持股总市值1.7亿元(-14%) [38][40] 行业动态 - 珀莱雅投资花知晓 以38.45%持股比例成为第二大股东 看好其在Z世代中的影响力、产品力及海外潜力 [3][28] - 欧莱雅投资合成生物 参与生物科技公司Debut新一轮融资 总额2000万美元(约1.43亿元人民币) [30] - 2025年七夕抖音美妆战报显示国货领跑 韩束以7.72亿元GMV登顶 同比涨70.8% [31] 投资分析意见 **化妆品板块推荐** - 品牌矩阵完善、GMV高增长、PE倍数相对较低的上美股份、珀莱雅、上海家化 [3] - 充分享受抖音流量红利、子品牌接力增长的丸美生物 [3] - 把握细分赛道强心智、享受国潮美妆崛起、重组胶原蛋白崛起的毛戈平、巨子生物 [3] - 高性价比消费逻辑、产品创新力强的润本股份、福瑞达 [3] - 母婴板块的圣贝拉、孩子王 [3] **医美板块推荐** - 把握研发拿证壁垒高、盈利能力强的上游环节公司 重点看好大单品驱动、产品管线布局广泛的标的 [3] - 推荐爱美客 建议关注朗姿股份 [3] **电商代运营+自有品牌板块** - 推荐若羽臣 建议关注南极电商 [3]

行业动态 - 花知晓完成B轮融资 由珀莱雅独家投资 池杉资本担任财务顾问[3] - 国货美妆十强企业半年报出炉 头部企业正通过多品牌矩阵、出海战略和海外投资寻求新增长[3][4] - 国内美妆市场增速放缓 渠道内卷加剧 单纯依靠主品牌增长难以支撑头部企业野心[3] 十强企业业绩表现 - 珀莱雅以53.62亿元营收位居榜首 超过去年营收一半[5] - 上美股份营收41.08亿元 同比增长17.3% 净利润猛增34.7%[5] - 上海家化、巨子生物、毛戈平、水羊股份营收均超25亿元 有望突破50亿规模[5] - 十强企业中8家实现营收增长 7家实现净利润正增长[6] - 毛戈平营收同比增长31.30% 净利润增长36.10% 表现远超市场预期[8] - 上海家化重回前三 实现业绩与利润双增长[8] - 巨子生物营收增长22.52% 利润增长20.23% 从2021年第十名升至第四名[8] - 贝泰妮营收下滑15.43% 净利润下滑49.01% 但毛利率提升3.42个百分点至76.01%[8] - 华熙生物二季度迎来拐点 归母净利润同比增长20.89% 销售费用率显著下降[9] - 逸仙电商营收增长22.48% 亏损收窄[9] - 丸美生物营收增长30.83%[9] 多品牌战略布局 - 珀莱雅洗护类增速高达131.25% 美容彩妆类增速达25.79%[11] - 珀莱雅主品牌营收39.79亿元 占比74.27% 彩棠营收7.05亿元 增长21.11%[11] - Off&Relax营收2.79亿元 激增102.52% 悦芙媞营收1.66亿元 原色波塔营收大涨80.18%[13] - 上美股份主力品牌韩束营收33.44亿元 增长14.3% 占比81.4%[14] - newpage一页营收3.97亿元 增长146.5% 复购率天猫54% 抖音53%[14] - 水羊股份自有品牌营收10.39亿元 占比41.55% 毛利率76.83% 提升5.7个百分点[16] - 水羊股份已形成国际品牌布局 收购伊菲丹、PierAuge、RéVive、Hawkins & Brimble等品牌[17] - 华熙生物将个人健康消费品事业部更名为皮肤科学创新转化事业部 旗下品牌全面升级[21] 出海与国际化战略 - 珀莱雅提出2035年进入全球化妆品行业前十目标 需达到至少500亿元营收[22] - 珀莱雅投资花知晓 花知晓已覆盖数十个国家 在东南亚、日本市场表现突出[23] - 毛戈平计划提升全球知名度 通过百货专柜及网店双渠道扩张海外市场[25] - 毛戈平探索战略投资及收购机会 重点关注高端美妆品牌和供应链能力[26] - 水羊股份实施"10+3"全球战略 在十大国际都市开设三类店铺[26] - 水羊股份通过收购RéVive进入北美高端百货渠道 覆盖100余家美国高端商场[28] - 水羊股份搭建"水羊生态联盟"平台 助力御泥坊等10余个品牌出海 2024年御泥坊海外营收突破5000万元[28] - 贝泰妮等企业通过研发和品牌国际化布局加快出海步伐[28] 行业趋势与挑战 - 国货美妆头部企业正与国际美妆巨头展开新一轮竞合[4] - 多品牌、出海、投资并购成为头部企业共同押注的新增长曲线[3][4] - 国内增速放缓、渠道红利见顶促使企业寻求国际化发展[28] - 品牌力、文化认同感和供应链控制力是全球竞争的关键挑战[28] - 具备产品原创力、品牌叙事能力和跨市场运营效率的企业有望实现从中国龙头到世界级玩家的跃迁[29]

投资评级 - 维持"增持"评级 [5][9] 核心财务表现 - 2025年上半年营业收入17.69亿元 同比增长30.83% [1] - 归母净利润1.86亿元 同比增长5.21% [1] - 整体毛利率74.60% 同比基本持平 [2] - 2025-2027年预测EPS分别为1.06元/1.31元/1.59元 [9] - 对应PE估值分别为37.1X/30.1X/24.9X [9] 品牌表现 - 丸美品牌2025年上半年收入12.50亿元 同比增长34.36% [1] - PL恋火品牌收入5.16亿元 同比增长23.87% [1] - 丸美品牌专注眼部护理优势地位 坚持"专注淡化每一条细纹"理念 [3] - PL恋火品牌聚焦高质极简底妆 深化品牌价值建设 [3] 渠道结构 - 线上渠道收入15.71亿元 占比88.87% 同比增长37.85% [1] - 线下渠道收入1.97亿元 占比11.13% 同比下降7.07% [1] 费用结构 - 销售费用10亿元 同比增长39.31% 主要因线上流量成本高涨及品牌建设投入 [2] - 管理费用5047.58万元 同比增长8.61% [2] - 研发费用4069.58万元 同比增长13.53% [2] 战略方向 - 坚持"科技驱动的美与健康"使命 [4] - 采用"科技+品牌+数智"运营模式 [9] - 加强研发创新、供应链敏捷响应和数字化赋能 [3] - 通过数据驱动决策强化运营管理 [3] 财务预测 - 2025-2027年营业收入预测3827/4740/5726百万元 [1] - 2025-2027年归母净利润预测427/526/636百万元 [1] - ROE水平预计从2025年11.6%提升至2027年14.1% [1]

化妆品板块整体表现 - 化妆品板块较上一交易日下跌1.93% 领跌个股为嘉亨家化（跌幅8.73%）[1] - 当日上证指数下跌1.16%至3813.56点 深证成指下跌0.65%至12472.0点[1] - 板块内10只个股上涨 10只个股下跌 呈现分化态势[1][2] 个股价格变动情况 - 涨幅前三个股：芭薇股份（+2.86%至20.17元） 拉芳家化（+2.46%至28.35元） 丸美生物（+1.14%至39.98元）[1] - 跌幅前三个股：嘉亨家化（-8.73%至32.09元） 华业香料（-6.05%至29.64元） 锦盛新材（-3.78%至12.46元）[2] - 成交额前三个股：珀莱雅（7.54亿元） 水羊股份（5.14亿元） 拉芳家化（4.96亿元）[1][2] 资金流向分析 - 板块整体主力资金净流出1.76亿元 游资净流入8106.16万元 散户净流入9534.87万元[2] - 主力资金净流入前三个股：拉芳家化（2850.99万元） 水羊股份（128.30万元）[3] - 主力资金净流出前三个股：福瑞达（-1846.70万元） 华业香料（-1513.26万元） 科思股份（-1393.70万元）[3] - 游资净流入显著个股：青松股份（1417.41万元） 锦盛新材（385.44万元） 科思股份（756.48万元）[3]

市场整体表现 - 上证综指收报3820.98点 跌幅0.96% 跌破五日均线[1] - A股总成交额达14721.76亿元[1] - 141只个股价格突破五日均线[1] 高乖离率个股表现 - 海联讯(300277)涨20.03% 换手率22.58% 乖离率14.15%[1] - 首开股份(600376)涨9.85% 换手率6.23% 乖离率7.01%[1] - 众辰科技(603275)涨9.99% 换手率10.24% 乖离率6.97%[1] - 景兴纸业(002067)涨10.00% 换手率15.39% 乖离率6.55%[1] - 汉钟精机(002158)涨10.00% 换手率3.32% 乖离率6.30%[1] 中等乖离率个股表现 - 宝丽迪(300905)涨10.65% 换手率9.84% 乖离率6.05%[1] - 晶瑞电材(300655)涨8.42% 换手率12.35% 乖离率5.69%[1] - 凯美特气(002549)涨10.00% 换手率12.26% 乖离率5.53%[1] - 国风新材(000859)涨8.22% 换手率8.12% 乖离率4.53%[1] - 汉桑科技(301491)涨6.49% 换手率22.95% 乖离率4.23%[1] 低乖离率个股表现 - 凯旺科技(301182)涨7.31% 换手率7.31% 乖离率3.74%[1] - 松霖科技(603992)涨5.19% 换手率1.17% 乖离率3.72%[1] - 聚飞光电(300303)涨5.04% 换手率8.52% 乖离率3.48%[1] - 长飞光纤(601869)涨10.00% 换手率5.10% 乖离率3.47%[1] - 江化微(603078)涨6.76% 换手率10.07% 乖离率2.76%[2]

股东大会基本信息 - 股东大会类型为2025年第一次临时股东大会，由董事会召集，采用现场投票和网络投票相结合的表决方式 [1] - 现场会议召开时间为2025年9月19日15点00分，地点为广州市海珠区新港东路69号丸美大厦11楼会议室 [1] - 网络投票通过上海证券交易所股东大会网络投票系统进行，投票时间为2025年9月19日9:15-15:00（互联网平台）及9:15-9:25、9:30-11:30、13:00-15:00（交易系统） [1] 投票规则与程序 - 涉及融资融券、转融通业务、约定购回业务账户及沪股通投资者的投票需按《上海证券交易所上市公司自律监管指引第1号-规范运作》执行 [2] - 持有多个股东账户的股东，其表决权数量为全部账户所持相同类别普通股和相同品种优先股的总和，重复投票以第一次投票结果为准 [3][4] - 同一表决权通过不同方式重复表决的，以第一次投票结果为准 [4] 会议审议事项 - 本次股东大会审议议案已通过公司第五届董事会第七次会议及第五届监事会第六次会议，具体内容详见2025年8月23日披露的相关公告 [2] - 无需要回避表决的关联股东 [2] 参会人员资格 - 股权登记日为2025年9月12日，当日收市后登记在册的A股股东（股票代码603983）有权出席 [5] - 公司董事、监事、高级管理人员及聘请的律师可出席会议 [5] 会议登记方式 - 个人股东需提供身份证及授权委托书（如委托代理人），法人股东需提供营业执照、法定代表人证明或授权委托书 [5] - 登记时间为2025年9月17日9:30-11:30及14:00-16:30，可通过现场、电子邮件或信函方式登记 [6] - 登记地点为广州市海珠区新港东路69号丸美大厦11楼，电子邮件为securities@marubi.cn [6] 其他会务安排 - 现场会议预计半天，食宿及交通费用自理 [6] - 会务联系人为程迪、谭蕴心，联系电话020-6637 8685，传真020-6637 8600 [6]

公司办公地址变更 - 公司办公地址由广州市天河区珠江新城冼村路变更为广州市海珠区新港东路69号丸美大厦11楼 [1] - 邮政编码由510623变更为510308 [1] - 投资者联系电话020-66378685 传真号码020-66378600 电子邮箱securities@marubi.cn等其他联系方式均保持不变 [1]

公司运营动态 - 公司于近日完成办公地址搬迁至广州市海珠区新港东路69号丸美大厦11楼 邮政编码为510308 [2]

股东大会安排 - 公司将于2025年9月19日召开2025年第一次临时股东大会 [2] - 股东大会将审议《公司2025年半年度利润分配方案》 [2]

化妆品板块整体表现 - 9月2日化妆品板块较上一交易日下跌0.97% 同时上证指数下跌0.45% 深证成指下跌2.14% [1] - 板块内个股表现分化 嘉亨家化上涨7.16% 华业香料领跌4.05% [1][2] 个股涨跌及成交情况 - 嘉亨家化收盘价35.16元 涨幅7.16% 成交12.74万手 成交额4.37亿元 [1] - 拉芳家化收盘价27.67元 涨幅2.60% 成交23.58万手 成交额6.55亿元 [1] - 水羊股份收盘价22.75元 涨幅1.20% 成交29.65万手 成交额6.70亿元 [1] - 华业香料收盘价31.55元 跌幅4.05% 成交4.66万手 成交额1.48亿元 [2] - 青岛金王收盘价8.37元 跌幅2.90% 成交39.15万手 成交额3.30亿元 [2] - 贝泰妮收盘价46.77元 跌幅1.78% 成交4.40万手 成交额2.07亿元 [1][2] 资金流向分析 - 化妆品板块主力资金净流出2.16亿元 游资资金净流入584.27万元 散户资金净流入2.1亿元 [2] - 拉芳家化主力净流入4977.47万元 占比7.60% 游资净流出4814.86万元 占比7.35% [3] - 科思股份主力净流出1559.70万元 占比15.16% 游资净流入570.05万元 占比5.54% [3] - 华业香料主力净流出1502.85万元 占比10.14% 游资净流入532.24万元 占比3.59% [3] - 上海家化主力净流出1429.31万元 占比5.62% 散户净流入2294.23万元 占比9.03% [3]