报告行业投资评级 - 看好丨维持 [11] 报告的核心观点 - 三丽鸥此前业绩波动主因 IP 爆发依赖短期外部因素、缺长效机制延长 IP 热度及依赖少数 IP，2021 年后靠管理层改革、多元化 IP 矩阵布局与各层级 IP 深化运营持续成长，后续围绕打造"长青"IP、扩展 IP 矩阵、全球化发展三大战略，从"角色商品商"转型为全球 IP 平台 [2] 根据相关目录分别进行总结 复盘：多 IP 矩阵运营+全球化扩张突围困局 - 公司概况：三丽鸥以设计、运营卡通角色 IP 为核心，有 Hello Kitty 等众多原创形象，FY 3/2025 商品零售/授权/主题乐园/其他业务收入占比 34%/55%/9%/2%，日本当地/欧洲/美洲/亚洲地区收入占比 78%/4%/20%/19%；日本当地以商品零售为主，海外通过门店和社交媒体拓展粉丝、扩展授权业务；FY 3/2025 总营收/营业利润 1449/518 亿日元，同增 45%/92%，营业利润率提升，因角色周年庆系列全球表现好，驱动角色认知度提升与用户群体多元化 [6] - 发展三阶段：FY 3/2009 - FY 3/2014 高速发展期，靠开放 Hello Kitty 轻资产授权业务，收入达 770 亿日元，营业利润率 27%，Hello Kitty 单 IP 收入占比 76%；FY 3/2015 - FY 3/2021 调整期，Kitty 热度下降、新 IP 未成功孵化，海外 IP 竞争加剧，收入利润下滑，非日本市场收入占比从 34%降至 20%；2020 年辻朋邦任二代社长开启"第二次创业"，引入年轻管理团队，完成改革，通过多 IP 矩阵构建和全球化特色化运营实现新一轮增长，FY 3/2022 - FY3/2025 总营收/营业利润 CAGR 分别为 40%/173% [7] - 分 IP 运营：对知名 IP 如 Hello Kitty 持续开展主题活动扩大曝光度、强化粉丝粘性，2024 年 Hello Kitty 50 周年有系列活动，2025 年美乐蒂出道 50 周年、酷洛米出道 20 周年，Netflix 定格动画《美乐蒂&酷洛米》7 月开播；对第二梯队 IP 开创"复数角色"组合实现"老带新"，每年举办角色大赏，按地区公布排名，活动推广结合角色特点匹配"多角色组合"；建立潜力 IP 培育机制，加强用户共创，储备新兴 IP，2022 年推出 NEXT KAWAII PROJECT，2024 年发布创意平台"Charaforio" [32][33] - 分区域运营：北美市场强化社交媒体运营，聚焦头部零售商，优化供应链，截至 2025 年 3 月，YouTube 频道"Hello Kitty 和朋友们"关注人数超 320 万人，北美地区 SNS 总关注人数 4600 万，以毛利为基数，FY 3/2015 - FY 3/2025，Hello Kitty 占比从 99%降至 62%；中国市场深化和阿里鱼合作，聚焦重大 IP 节点提升用户参与度与品牌粘性，2025 年发布多个本土角色微信表情包，在中国有 24 家连锁门店和 4 家直营店 [44][49] 展望：建立长效增长机制，打造全球化 IP 平台 - FY 3/2026 展望：预计实现营业总收入/营业利润/归母净利润 1622/600/420 亿日元，同增 12%/16%/1%，日本当地/欧洲/美洲/亚洲地区收入分别同增 8.5%/10.1%/16.9%/23.5%，营业利润分别同比 +4.4%/-24.2%/+16.5%/+73.5%，预计 SG＆A 支出增加，将扩大北美和中国授权业务提升营业利润率 [54] - 后续战略：通过打造"长青"IP、扩展 IP 矩阵、全球化发展抵御周期波动风险，依托北美与中国，通过多角色战略与本土化原创 IP 孵化构建多元 IP 矩阵；强化授权模式扩张，通过数据驱动选品及品牌联名提升利润率；加速布局虚拟经济及内容制作，结合线下主题活动强化沉浸式体验，从"角色商品商"转型为全球 IP 平台 [10] 周观点 - 7 月后中报业绩期，潮玩、个护、出口链行业有业绩强的公司，新型烟草产业趋势明确，传统轻工如家居、造纸包装等有业绩企稳+高股息机会 [59] - 新烟&潮玩回调不改向上趋势，Glo Hilo 新品体验提升，下半年有望进欧洲市场，中烟有望加大推进力度 [59] - IP 衍生品：泡泡玛特部分系列全球断货，新品和新 IP 推广成功率提升，海外市场高增长；布鲁可发展新 IP 和出海战略，扩展新圈层；晨光股份发力 IP 衍生品和潮玩品类；广博股份新拓卡牌、毛绒业务 [61] - 个护：看好日用消费国货崛起，豪悦护理受益生育政策，卫生巾业务有潜力；登康口腔业绩有望中高速增长；百亚股份预计 Q3 恢复业绩增长；源飞品牌发展好，关注宠物主粮方向进展 [61] - 家居：需求磨底，供给缓慢退出，龙头类债投资，家居国补政策延续，行业景气弱稳定，估值有修复空间 [62] - 出口：美国对东南亚关税更新，越南有产能布局的出口链公司获益，美国有降息预期拉动内需，关注匠心家居等公司 [62] - 造纸：下半年到明年有望见周期拐点，当前基本面磨底，关注太阳纸业 [62] - 包装：关注高股息方向和金属包装格局优化，关注裕同科技、永新股份，金属两片罐盈利改善，关注内销占比高的公司 [62] - 电动两轮车：短期业绩高增，长期看份额提升、产业布局和出海 [63]